策略周报:社融助力反弹下半场

1月以来的反弹,技术性反弹、海外资金、国内基金补仓是几大驱动力,随着社融超预期,经济预期和盈利预期回升可能会成为反弹下半场的主要驱动力。由此形成的逻辑更为中期,将会吸引部分趋势性资金,对冲掉短期交易资金的恐高情绪。2月份建议投资者依然积极参与,这一次反弹可能不是简单的躁动,会比2018年10-11月的反弹力度更大一些。1月上证50领涨,春节后成长领涨,后续关注周期的弹性。

    (1)社会融资改善是季度性利多。关于1月社会融资数据,投资者分歧很大,乐观者看到了边际变化,悲观者对结构,对其持续性有很大的担心。我们的解读是偏乐观的:第一,短中期来看,有融资总是比没有融资好的,不管结构如何,至少我们的货币和信贷环境已经可以部分地创造一些风险较低的融资了。这是政策由去杠杆转变为稳杠杆后见到的效果。不能因为投机性需求的存在而忽略总量的变化,历史上的信贷改善,每一次都伴随着投机,大多对经济也都产生了正面影响,特别是放在一年的维度来看。第二,这一次社会融资改善是对去年4季度债券利率大幅下降后的正常反应。利率大幅下降后,各类资金被迫提高风险偏好,因为资金供给方的预期回报率下降不是很快,而国债利率下降太快,为了完成KPI,必须提高风险偏好。银行、金融集团、财务公司、保险等配置机构2019年都会被迫提高风险偏好。

    (2)社融会让经济出现一次“短暂企稳”的预期。目前经济和盈利下行的幅度和时间都不够,但是未来半年不排除会阶段性企稳。在经济下行的初段,由于各行业价格和利润情况依然较好,所以货币政策一般是非常不友好的。此时需求开始下行,各行业面临的外部融资非常紧,经济数据很容易断崖式跳水。但随着第一波经济数据跳水,经济进入第二个阶段,此时,货币政策一般都开始集中快速宽松,虽然因为未来中长期展望的谨慎,信用扩张依然很差甚至信用还在收缩,但是短期融资有所稳定,企业会有1-2个季度的喘息期。

    (3)反弹下半场看经济预期。从短期预期来看,我们可以搁置“社融改善是否是大拐点”这个问题。因为股市投资者很少有预期经济已经进入下一轮复苏的,如果投资已经对经济可能改善的预期很高了(类似2013年初),那么社融数据的改善必须持续超预期,或者必须看到经济层面其他数据的改善,股市才能进一步上涨。但现在经济预期较低,反而比较安全。随着社融数据的公布,2月份A股可能进入反弹下半场,期间,旧的逻辑(春季躁动、外资配置)还会发挥余热,而新的逻辑(信贷、业绩预期等)可能形成新的动力。2月份建议投资者依然积极参与,这一次反弹可能不是简单的躁动,会比2018年10-11月的反弹力度更大一些。后续A股的关注点将是周期板块能否成为反弹的下一个接力板块。

    风险提示:房地产市场超预期下滑,美股剧烈波动。