招商证券研究一周回顾

宏观组。

    1、当前国内市场股债收益比已达到高位,权益资产的投资价值相对好于债券资产。外资流入的配置也体现了这一趋势,权益市场陆股通北上资金大幅增加,而债券市场重要的外部资金来源境外央行增持意愿放缓。尽管外资不能决定国内资产价格的走势,但能提高国内资产的波动性,目前外资对人民币资产的配置偏好显示了当前股好于债的投资方向。

    2、当前最应关注(1)新订单指数,反应逆周期需求管理的力度;(2)新出口订单指数,反映外需变化;(3)从业人员指数,反映政策底线。当前,制造业新订单指数、新出口订单指数都在持续恶化,这要求进一步增加稳定内需的力度;同时制造业、非制造业的从业人员指数也都持续恶化,而就业人员指数低于48%也将加快政策底的出现。预期周期底部将在2019Q2出现,目前已经从财政收支、投资、房地产销售、南华商品指数等诸多指标观察到筑底迹象。

    策略组。

    1、从历史来看,央行行为异动暗藏玄机,2012年后,央行资产负债表出现三轮异动:2012年8月,外汇储备明显扩张,央行资产增速明显提升,随之社融增速明显改善,股票市场并在2012年末至2013年初出现一波反弹,此轮央行扩表带来房地产价格的快速上行。2014年8月央行通过一系列金融工具主动扩表,但社融增速并未明显回升,流动性未流入地产和基建,而是通过金融创新进入股市和债市,带来股债双牛。2016年1月,央行对其他存款性公司债权增速再度飙升,社融增速大幅回升,地产、基建融资需求回暖,大宗商品价格和房价大幅上涨,股票和债券表现相对一般。

    2、展望2019年,创业板业绩将会逐渐摆脱商誉减值的干扰,原因有三点:1.2018年是三年前发生大量资产重组的公司业绩承诺期集中到期的时间点。

    2.若商誉后续的会计处理办法更改为摊销的方式,拥有大量商誉的公司的业绩极有可能在以后每年都将受到商誉减值冲击的风险,部分公司选择在目前的会计处理方式下尽快解决商誉减值的问题。3.上市公司商誉分布具有明显的结构特征,即集中在传媒、医药、计算机等行业。从目前的预告情况来看,提示商誉减值风险的公司也是集中在这些行业中。若这些行业的商誉问题能够在2018年报中出清,那么整体创业板也就逐渐摆脱了商誉问题的困扰。