A股投资策略周报:年初以来行业轮动的思考及应对建议

2019年开年以来行业轮动特征明显,电气设备、军工、通信、计算机、家电、食品饮料、周期等轮番表现。从原因来看,年初电气设备、机械设备受益基建补短。TMT则受政策定调、产业链逐步盈利兑现催化。消费行业则受消费刺激预期增强、经济数据改善预期、部分必需品价格坚挺影响,另外,短期来看成长股逐步走弱进而调仓至消费品,跟“消费业绩真空期”VS“成长股业绩预告期”有很大关系;周期重新走强,一方面在于近期对于限制相关领域新增产能、继续兼并重组的政策表述较多,另一方面,由于钢厂库存压力小和节后开工等需求等短期因素,以及基建刺激托底经济的因素,中短期钢铁价格走强预期提升,催化了相关行业的涨幅。

    行业热点纷呈背后的因素:(1)流动性因素:12月最后一周和元旦节后第一周是解禁规模比较集中,短期解禁高峰过后,市场会迎来一波“抢跑”的资金。外资层面,外资连续两周净流入规模超百亿,另外近期“债务货币化”的争议从侧面反映出市场对货币政策的积极预期。(2)经济预期改善因素:补短板政策的持续推出是预期改善的一大因素。另外虽然市场对于2018年12月新增人民币贷款和社融增量数据有结构性问题的担忧,但数据是好于市场预期的。近期国常委要求尽快确定全年专项债分配方案,力争9月底前基本发行完毕,优先应用于在建项目,重点支持规划内重大项目及解决政府项目拖欠工程款等,稳经济预期增强。(3)中美贸易摩擦预期缓和,全球资本市场回暖:2019年以来全球资本市场回暖,在全球市场回暖的背景下,外资也加速流入A股,原因之一在于中美贸易摩擦的缓和预期,提振了市场情绪。

    短期A股行业轮动特征明显但持续一般,我们认为至少说明了以下几点问题:第一,行业热点纷呈较快意味着资金活跃度在提升,节前抢跑的意图较为明显;第二,轮动持续时间短说明市场对于部分不确定性还较为担忧,例如成长股业绩的担忧和政策预期的不确定性担忧等;第三,流动性层面预期平稳。?

    我们认为,近期成长股走弱消费品走强,跟“消费业绩真空期”VS“成长股业绩预告期”有很大关系,而这很可能是短期行为,理由如下:进入2月份以后成长股大多业绩落地,春节后消费品炒旺季结束+成长股业绩靴子落地有可能造成新一轮的短期行业轮动切换。另外,近期消费行业和周期行业的上涨一大原因在于经济预期改善因素,一旦1月份经济金融数据证伪,则很可能继续切换到偏成长的行情。因此我们继续倾向于认为,小盘风格在中期将会继续占优,在市场担忧的商誉和解禁出清后,成长行情将继续演绎。

    因此,2月初的社融数据成为市场风格重要分水岭,若社融数据大幅回升,则经济企稳预期被确认,周期和消费的蓝筹可能会延续强势,但是若社融仍低迷或者无实质性改善,则经济改善预期落空,倒逼货币政策更加积极。如此一来,业绩预告结束后,成长风格业绩落地而周期消费进入业绩公告期,则风格可能重回以主题驱动的中小风格占优。