对外开放系列之四:放开交易限制,市场如何变化

2019年资本市场改革是重要的工作。交易制度的改变是重要的变革,对市场会产生重要的影响。本文考虑涨跌停制度、T+0制度和做空制度对市场的影响。

    (一)新股上市首日涨停板制度

    涨跌停板制度设置本身是为了保护投资者,特别是中小投资者。当市场出现暴涨暴跌时,涨跌停板使得投资者能够有1天的时间来考虑市场价格与价值之间的关系。但也有三个代价:第一,降低市场的有效性。如果基本面发生了巨大的变化,价格不能迅速、准确的反映价值,降低了市场的效率。第二,降低了市场的流动性。由于涨跌停的存在,使得在希望在涨跌幅之外成交的投资者必须等待第二天甚至更长时间才能交易,证券流动性和流通性受到了损害。第三,涨跌停板制度容易被操纵。

    (二)T+0制度与T+1制度

    T+0制度提高市场的流动性水平的同时,实际上降低了中小投资者制度风险。在中国,“T+0”的实施环境仍然不够完善。首先,中国股市日均换手率依然偏高;其次,投资者结构仍然以散户为主,市场风格投机性强,仍需引入更多中长期投资资金以及外资,改善投资者结构和市场风格。最后,基金等资产管理机构的考核标准仍然比较短视。

    (三)做空制度

    在只能做多的市场中,价格只反映乐观者的信息,悲观者无法参与交易,丰富做空工具,多空双方投资者力量趋于平衡,更有利于提高效率和价值的发现。做空机制对股市的影响主要集中在流动性、波动性和价格发现等方面。在当前经济下行压力加大的情况下,融资融券业务的扩容、业务结构的调整以及股指期货的松绑等交易限制放开措施应该得到很好的实施。放开IPO涨跌停板限制对于价格发现、降低市场波动提升流动性都具有重要的帮助,是当前中国资本市场最具备条件的改革方向。完善做空机制或者衍生金融工具交易也有利于市场多空双方力量的平衡和价格发现,能够提升市场的有效性和流动性,也能够降低波动性。T+0交易制度需要有条件的慎重推进,最终能够实现市场走向成熟。