沪深交易所发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》点评:股票质押风险缓解,民企纾困持续推进

类别:投资策略 机构:川财证券有限责任公司 研究员:邓利军 日期:2019-01-22

事件

    1月18日,沪深交易所发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》(以下简称《通知》)。同时,深交所还发布《2018年度股票质押回购风险分析报告》(以下简称《分析报告》)。

    点评

    《通知》主要从存量和新增两个角度对股票质押制度进行了优化。从存量交易角度,明确融入方违约且确需延期以纾解其信用风险时,若累计回购期限已满或将满3年,经交易双方协商一致,延期后累计的回购期限可以超过3年;从新增交易角度,主要针对旨在解决合约违约的新增交易做出特别安排,对于新增股票质押回购融入资金全部用于偿还违约合约债务的,可不适用现行股票质押回购业务办法关于单一融出方及市场整体质押比例上限等条款。《通知》着力于存量延期和新增交易融资偿还违约债务两个角度化解上市公司、尤其是上市民营企业股票质押风险,这也是民企纾困政策持续推进过程中的一项重要措施。

    质押违约风险集中在制造业、中小市值公司中,重点关注纺织服装、房地产等行业后续股票质押回购情况。根据《分析报告》,截至2018年12月31日,共有1453家上市公司控股股东存在股票质押回购情形,沪深市场股票质押回购质押股票总市值超过2万亿元,占A股总市值的4.6%。此外,虽然股价波动导致低于履约保障比例的质押市值高达2990亿元,但实际申报违约的质押市值仅482亿元,涉及82家上市公司。根据我们统计,目前各行业未解押股票市值占行业总市值的比例较高的行业为纺织服装(17.9%)、房地产(16.9%)、基础化工(16.3%)、传媒(16.2%)等,可重点关注这些行业后续股票质押回购情况。

    纾困资金偏好新兴成长行业和制造业中基本面较好、估值偏低的民营企业。自2018年10月中旬监管层提出要纾解股权质押风险后,券商、保险等金融机构,深圳、上海等地方政府纷纷出资设立纾困基金,以缓解上市公司股权质押风险。据公开信息不完全统计,截至1月18日,已有114家上市公司披露了接受纾困基金援助的公告。经统计发现,受援助的上市公司有以下特点:(1)从公司属性角度,民营企业占比为87%,为受援主体;(2)从板块角度,主板、中小板、创业板公司分别占比14%、43%和43%;(3)从估值角度,PE(TTM)<30倍的公司占比为53.5%,低估值公司更受青睐;(4)从行业角度,新兴成长行业和制造业占比较高,机械设备、计算机、电子、化工行业占比分别为14.0%、11.4%、11.4%和9.7%;(5)从公司基本面来看,受援助的上市公司大多盈利状况良好,根据2018年三季报,有94.7%的公司前三季度实现了盈利。

    风险提示:宏观环境发生重大变动;政策不及预期。

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