投资策略:从逻辑辨别“真假”外资

过去两年,每次跟投资者交流到外资这个话题,永远解不开的一个结是,很多投资者会质疑,外资大幅入场背后,主要的资金来源到底是海外配置资金,还是国内资金通过沪深港通绕道入场。这个问题之所以争议大,是因为无法用数据验证。所以本篇我们也只能从逻辑出发,去辨别外资的主要来源到底是国外还是国内。

    首先,国内资金绕道入场从逻辑上看上去非常顺畅,市场也在探讨中投等巨鳄绕道香港入场,即稳汇率、又稳股票这个接近完美的故事。但是,漏洞在哪里,我们用控制变量法简单解释下:如果政策的目标是同时维稳汇率和股票,那么去年底股票也面临压力,人民币汇率更是在7边缘,维稳需求更大,为什么彼时没有外资的大幅流入?而是选择在美国、欧洲货币都已出现转鸽迹象、汇率压力减轻、全球市场开始修复的现在呢?

    那么,外资近期加速入场,与去年四季度的缓慢流入比到底出现了什么变化呢?我们此前的一系列报告其实都已给出了答案,最近外资走势就是对我们之前逻辑和结论的验证:1、外资入场,从来跟海外表现正相关,海外市场上涨时,风险偏好向全球扩散,A股乃至新兴市场都会受益于发达国家市场的“溢出效应”,开年后的外资走势完美体现这一点(详见2018.08.24《全球波动加剧,为何外资还在“买买买”?》)。2、今年外资将迎来大幅扩容,参考去年msci纳入时外资入场经验,“抢跑效应”明显(去年6月正式纳入msci,但约95%是主动跟踪产品,这些资金多数提前入场),叠加QFII扩容,更会吸引一部分外资提前入场(2019.01.17《2019年,外资的入场节奏与关键时点》)。因此,在我们看来,这轮外资入场的逻辑清晰明确,这不是拍脑袋的结果,而是之前深度报告的积累。

    总结一下,当前我们应该以一个更成熟的心态来审视自我,或者以一个更横向的视角来审视全球。这里讲两方面,首先,中国作为全球第二大的经济体,相较于台、日、韩等经济体,当前在全球的资产配置中占比实在太低了,当前的外资流入,正是“水往低处流”的过程(详见2018.08.24《全球波动加剧,为何外资还在“买买买”?》)。并且,从全球来看,作为本轮全球率先放松的经济体,在下一轮复苏周期中很可能引领全球,意味着中国资产在全球的配置性价比将逐渐提升。

    最后说一句,距离产生美,水至清则无鱼。我们看待外资入场,更应当站在外资的视角,站在远处,用他们的目光去审视,这是理解外资行为逻辑更好的方式。而且必须要去理解,因为外资在未来数年必然都是极其重要的资金来源。

    风险提示:A股入富进度不及预期;海外环境超预期变化。