策略周报:警惕什么?企业盈利并不支撑A股大幅上行

一、海外市场:美联储释放“鸽派”信号,全球风险偏好企稳回升;美元指数小幅回落,黄金及其他大宗商品大多不同程度上行,后期聚焦美联储1月议息会议。美国2019年第一份非农数据大超预期。美联储主席鲍威尔发表讲话,称美联储将保持耐心实施灵活的政策,时刻准备着调整政策立场。投资者风险偏好回升,全球权益类资产大多以上涨为主。市场对美联储提前结束加息的预期有所升温,从而拖累美元走势,国际金价小幅收涨,人民币兑美元大幅上涨。近期原油价格出现了一轮超跌反弹,但后期油价反弹或有顶。二、国内经济景气度下行,12月物价数据不及预期。2018年12月份,全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.9%,环比与上月持平,工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨0.9%,环比下降1.0%。另外,中国12月份广义乘用车零售销量226万辆,同比减少19%。中国2018年广义乘用车零售销量2272万辆,同比减少6.0%。近期无论是零售端数据、发电量还是物价数据均呈现不同程度回落,国内经济景气度“冷态”尽显,而这一趋势必将影响到A股企业盈利。三、陆续步入业绩预告集中披露期,关注商誉减值风险。截至1月13日,已发布年报业绩预告的1338家。当前已披露业绩预告的上市公司整体预喜率64.95%、预忧率29.52%。截至2018Q3,创业板(剔除温氏股份)存量商誉规模为2746.28亿元,占含商誉公司总体净资产的比重达23.61%。创业板中的三类公司2018年年报可能面临较大的商誉减值风险。四、人民币升值是A股上行的充分必要条件?并不必然。自去年12月初开始,人民币汇率有所企稳,并小幅震荡上行。从历史上看,人民币升值并不一定是A股上行的充分必要条件,影响A股涨跌的因素是多方面,除了流动性、汇率因素外,企业盈利(预期)是决定A股市场方向以及运行持续时间的最为核心的因素。当前A股企业盈利并不支撑A股出现较大幅度的上行。五、证监会核发3家企业IPO批文;科创板业务有条不紊推进。1月11日,证监会核发了3家企业IPO批文。另方星海副主席在第二十三届中国资本市场论坛称,推动科创板和试点注册制“尽快”的落地。此外,科创板接纳红筹架构及VIE架构上市公司相关事宜有关部门尚在审慎考虑讨论中。可以预期的是,科创板设立意见征求稿或于不久后出炉,细节论证主要集中在:1)市场参与科创板的门槛要求、2)交易规则、3)符合科创板上市的标的条件等。六、投资建议:反复磨底,蓄势待发。我们认为当前仍缺失能A股驱动市场风险偏好提升的因子,建议投资者蓄势待发,等待市场风险进一步释放。行业(个股)配置上,考虑到当下A股大多数领域其市场份额向行业龙头集中的趋势并未发生改变,大市值龙头个股仍将表现出超额收益。行业上我们仍主推“大金融”板块,其次受益于煤价下跌的“火电”板块,对冲经济下行的“设备”类板块,如“电气设备、通信”等。另外主题投资上,我们主推“5G产业链”。风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管等。