策略周报2019年第三期:政策利好密集出台提升预期,留一份警惕给商誉减值风险

上周市场在政策利好频出、国际不确定性因素出现阶段性的缓和的情况下,市场的风险偏好逐步提升,两市成交量也出现温和放大。我们判断,随着经济数据进入空窗期,政策支撑的逐步加强,将再度提升政策预期,市场有望迎来政策预期引领下的主题性行情中。同时,随着投资者对中美贸易谈判、美联储加息节奏放缓等国际因素的普遍乐观,市场风险偏好将得到进一步的释放。而随着中美贸易谈判阶段性的缓和后,我们提示的一月所存在的风险仅剩下创业板的商誉减值风险,尤其是一月下旬将是创业板业绩预告的集中披露日期,此前我们提示的商誉减值风险可能会集中显露。建议投资者在逐步增加仓位的同时,也留一份警惕给创业板的商誉减值风险,我们判断市场的风险偏好将在商誉减值风险出清后全面提升,春季躁动有望在春节前全面开启。

    上周出台的政策主要聚焦在扩大内需、提振重点行业消费以及资本市场制度改革方面。在扩大内需方面,管理层在上周提出了提振重点行业消费及进行更大规模减税降费两个方向。一方面,上周国家发改委副主任宁吉喆表示,今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施,受此利好消息刺激,家电与汽车行业均出现了较大幅度的反弹,但随后板块出现分化,汽车板块在上周后半段涨幅收窄,这也反映出投资者对汽车板块的信心不足,投资者也对家电板块与汽车板块表现的可持续性存疑。实际上,就我们对历史上汽车与家电板块表现突出的年份进行复盘,大规模的刺激政策往往会推动家电与汽车板块的表现,例如2012年的家电下乡与补贴政策,使得家电板块当年涨幅较大。但是在目前相关政策细则尚未出台以及经济下行中消费需求不断疲软的情况下,家电与汽车的行情在短期内的可持续性较弱。而从持仓比例来看,汽车板块当前基金持仓低配比例较高,结合汽车购置税影响逐步弱化下销量有边际改善的空间,基金仍有较大的加仓空间;而家电板块目前基金超配比例较高,在地产产业链整体萎靡的情况下,基金加仓的空间有限,预计板块内部将出现分化。另一方面,财政部部长刘昆周末表示,将实施更大规模的减税降费。在货币政策上全面降准、地方债提前发行等逆周期调节政策已经进入到执行阶段的背景下,目前中央经济工作会议中重点提到的减税降费政策已经箭在弦上。按照我们的判断,关于增值税与出口退税相关减税政策最早将在两会附近落地。