2012年A股春季躁动复盘:虽然迟到但不缺席

年年岁岁花相似,春季躁动虽然迟到但不缺席我们在《复盘十年春季躁动:2019年躁动吗?》报告中指出催生春季躁动有四大要素,分别是经济基本面、季节性、流动性和政策。回顾A 股历史,与2018年市场跌幅相似的情形出现在2011年。虽然2012年初经济滞胀的阴霾未解,市场在朦胧的利好触动下,开启了维持一个多月的躁动行情。

    从基本面上看,2012年初PMI 上行与海外国家经济数据好转共振,修正了经济过于悲观的预期;资金面上,通胀下行预期渐起打开货币政策转向空间;政策面上,郭主席雷厉风行推进资本市场改革。在2012年初的熊市思维里,A 股多空的博弈气氛浓厚,春季躁动虽然迟到但不缺席。

    2012年春季躁动筑底阶段——经济软着陆预期触发中美PMI 数据向好+德国失业率下行,经济修复预期中全球风险偏好上行。

    海外和国内原油和金属价格共振,国内资源品和有色代表的经济早周期商品价格上扬。市场的强心针出现在当年全国金融工作会议上,温总理强调要“提振股市信心”、“抓紧完善发行、退市和分红制度”。这一阶段“估值性价比”较高的大盘蓝筹率先领涨,包括:

    (1)大宗商品价格支撑的“煤”飞“色”舞;

    (2)汇金增持利好的银行;

    (3)证监会推进转融通、RQFII业务,调高业绩预期的券商

    (4)受益于财政部上调国内石油特别收益金征税起点的石油石化等。

    2012年春季躁动回暖阶段——全球流动性宽松推涨春季躁动的回暖阶段,市场的核心驱动从对“增量资金”的关注→“政策转向”的博弈。当时A 股市场对货币政策和地产政策是否放松充满分歧。

    2012年1月CPI 当月同比增速4.5%,高于前值4.07%,2012年2月10日,人民日报国务院参事室参事汤敏的文章《货币政策仍要相对偏紧》,市场对货币政策能否放松存在预期差。当年农历春节期间,美联储表态延长低利率时间至2014年中并可能于2012年三季度推出QE3,这与欧央行在2011年12月启动的LTRO 呼应,全球流动性环境仍偏宽松。2月19日,中国人民银行决定下调存款类率,货币政策拐点确认。

    2012年春季躁动见顶阶段——房地产政策放松预期落空2012年初降准后,市场对房地产政策即将松动的预期渐起,两会后总理答记者问时表示“房价还远远没有回到合理价位,调控不能放松”,成为了该轮春季躁动见顶的标志。场内资金情绪受挫,资金面的分歧开始加大,2012年3月开始,股票市场产业资本减持规模增加。压倒市场的最后一根稻草是经济企稳的朦胧美破灭,全社会用电量负增长+粗钢产能利用率低位,都反映了实体经济的下行趋势仍未终结。同时,油价上调加剧企业成本端压力,前期春季躁动时期朦胧的利好缺乏后续承接的动力,上证综指“倒春寒”,半月内调整近200点。

    春季躁动风格:周期、成长、金融分别对应经济、流动性和资本市场改革2012年春季躁动市场风格轮动顺序:从大盘蓝筹→小盘成长→消费,市场热点从“煤”飞“色”舞→经济“成长”新动力→喝“酒”吃“药”。总结来看,周期对价格的敏感度较高,大部分属于经济早周期板块,行情启动大概率由于经济基本面修复或者需求侧政策加码,经济数据低于预期时有回调压力;小盘股的长久期性,在货币政策转向时表现较好,但对市场扩容敏感度较高;金融板块往往直接受益于资本市场改革,其中券商的业绩预期与股票市场创新业务的进展息息相关。

    风险提示:2012年股票行情难以复制,历史研究仅对当前股票市场有参考意义;对2012年股票市场的复盘总结有一定的主观性,有资料收集不完善的可能。