大宗商品专题之四:最特殊大宗之金银,无关供需的分析框架

本报告导读:

    大宗商品研究的核心是供需关系,但贵金属作为特殊的那一种,其价格走势脱离供需基本面,更多体现为金融属性,本文复盘50年金价,进行显微镜切片式解剖。区别于一般大 宗商品价格与供需平衡密切相关,黄金价格与供需并无太大关系,黄金价格受其金融属性的影响更大。1)研究金价等同于研究美元指数,黄金本质为美元信用体系的对标。2)美国经济及货币的相对强弱(相对于其他经济体的强弱,而非美国本身)为影响美元指数的重要因素。

    通胀与金价:温和通胀及恶性通胀对金价影响各异。并非所有的通胀都会明显影响金价,不同类型的通胀对金价影响各异。美通胀指数国债TIPS 收益率与金价的负相关系数远高于实际利率,原因可能在于金融产品包括黄金往往更倾向于反映投资者预期,而用来测度实际利率的国债收益率-CPI 同比往往具有一定滞后性。

    风险事件与金价:冲击美元信用体系者才会冲击金价。通过罗列历史上战争、金融危机和石油危机等15个危机阶段发现并非所有的风险事件都会黄金价格产生明显影响,只有冲击到美元信用体系(决定于美国经济及货币相对强弱)的风险事件如石油战争、次贷危机才会对黄金价格有明显影响。

    白银为黄金“影子”,在金银比修复后往往会迎来贵金属上涨行情,且白银涨幅会更大。1)历史上白银和黄金基本属于同涨同跌,金银比的峰值分布在80,而金银比高位后的修复往往伴随着贵金属的上涨行情。2)节奏:金银比修复(白银的机会)的背景往往来自于黄金板块一段时间的持续上涨,而后才会有金银比极大的修复,金银比的修复也会反向加强大家对于金价的预期。3)幅度:在金银比的修复过程中,白银涨幅会更大,上涨速度更快,回溯2000年至今三次金银比的修复行情,从黄金价格企稳反弹起计算,整个贵金属行情白银涨幅是黄金涨幅的1.6-3.6倍,若从金银比修复起计算白银涨幅是黄金涨幅的3-4.6倍。

    当下判断:黄金或仍将迎来绽放,白银静待金银比修复下的超级弹性。1)黄金:经济方面,预计美国经济2019年存在见顶可能,货币方面,美联储加息或将持续,但对金价的压制已边际趋弱,综合来看我们认为2019年金价或将迎来绽放。2)白银:目前金银比达到了85,且在80以上已经维持了1年左右,近日金银比也出现修复的迹象,我们认为未来的1个季度是金银比修复的窗口,静待超级弹性。

    风险提示:美国经济持续强劲,美联储加息超预期的风险。