市场流动性跟踪:新增社融同比增速由负转正,但存量视角仍未企稳

事件:1月15日央行公布12月社融数据,其中单月社会融资规模增量1.59万亿元,前值1.52万亿元。

    新增社融同比增速由负转正,系2018年9月以来首次,但存量增速仍然走低。12月新增社会融资1.6万亿,高于前值1.5万亿,相比去年同期的1.6万亿增长0.21%,前值为-21%。但与此同时,由于新增社融在过去一年中的大多数月份均呈收缩,因此存量增速仍未企稳,12月录得9.78%,前值9.88%,连续14个月下降,连续两个月低于10%。

    人民币贷款环比收缩,与年末季节性因素有关。12月新增人民币贷款录得0.9万亿(占整体社融60%),前值1.2万亿(占整体社融81%),去年同期5769亿,同比有增长但是环比下降。

    表外三项收缩趋缓,未贴现银行承兑汇票的贡献转正。12月新增委托贷款、信托贷款分别缩减2244亿、509亿,前值缩减1310亿和467亿,幅度扩大,但未贴现银行汇票由-127亿一跃而至1023亿,缓和了表外对社融的拖累,汇票兼具银行年末揽储+企业融得资金+为交易增信的作用,因此往年年末也大多增加。在长期的收缩之后,表外存量占比进一步下降,本月为11.97%,系首次跌破12%,体现了强监管的明显成效。

    其他几项中,企业债、专项债、资产支持证券、贷款核销均起到拉动作用。

    (1)直接融资方面,在企业债券信用环境有所改善的背景下,新增企业债券融资3703亿元,较前值3163亿元有所增加,股票融资新增131亿元,前值200亿元,年均300.5亿元,仍显疲软;

    (2)社融口径扩大后新增的三项中,地方政府专项债券录得362亿元,前值-332亿元,存款类金融机构资产支持证券增长强劲,12月1503亿元,前值1157亿元,贷款核销较大幅度放量,12月录得2518亿元,高于去年同期2059亿元,前值729亿元,同样与季节性因素有关。

    企业中长期贷款同比跌幅收窄。居民短期贷款同比大增742%,长期贷款与去年同期基本持平,企业部门短期贷款增量连续第3个月为负,中长期贷款同比降低4%,较前值-23%改善但仍然疲软。此外,在人民币贷款总体较上月缩减的背景下,仅非银金融机构贷款和票据融资环比增加,后者同比大增142%,或表明银行发放贷款的信心依旧不足。

    从存款来看,居民与企业存款同比、环比均为正。12月新增居民户存款同比增长48%,前值大增400%,企业户存款同比上升7%,前值2%,虽然财政存款、非银行业金融机构新增存款大幅为负,但整体新增人民币存款规模较去年同期增加8845亿元,存款余额同比增速8.2%,前值7.6%。

    本次社融数据虽有亮点(如单月同比转正),但一些重要指标(如企业中长期贷款、存贷差)仍然没有明显的改善:

    (1)我们在前期报告《如何看待2019年社融?——金融去杠杆系列之九》中逐一拆分并预测了社融各分项,判断其存量增速有望在今年3月实现企稳回升,本次公布的社融数据与我们悲观情形下的测算接近,同比增速仅差0.09%;

    (2) 展望未来走势,我们认为融资环境将继续改善:1月15日财政部部长助理许宏才在发布会上表示,2019年将较大幅度增加地方政府专项债券规模,并且争取在9月底之前完成,叠加稳增长、助小微等一系列政策密集出台,社融或将加快回升。

    风险提示:经济大幅下滑,影响实体经济融资需求。