2018年打新回顾及19年IPO市场展望:定价机制再改革,柳暗花明又一村

类别:投资策略 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王政之 日期:2018-12-14

2018年新股收益回顾:2018年整体新股发行政策变化不大,延续了之前的23倍窗口指导定价,部分券商针对A类机构降低了市值门槛,目前尚未成为主流。首发行业中金融股的明显增多,在已发行的近90家新股中,银行和非银金融个股已经超10只,我们认为主要是IPO审核趋严之后,从审核角度金融股更容易过会。2018年募资最多的前五名个股分别是工业富联271亿、中国人保60亿、迈瑞医疗59亿、宁德时代55亿和华西证券50亿元,金融股占据2席。截至2018年11月24日,全年发行新股89只,累计规模1251亿元,平均每只新股14亿元,其中网下新股76只,占到新股发行数量的85%以上,其中沪市网下新股42只,深市网下新股34只,沪市数量更占优。网下开板新股共69只,其中沪市39只,深市30只。沪市平均破板涨幅为222.20%,按全部打满计算,A、B、C类投资者收益分别为981.68万元、317.59万元和94.44万元(其中工业富联收益按顶额申购测算,限售股按11月24日收盘价计)。如果剔除工业富联,则A、B、C类沪市收益分别为316.40万元、286.39万元和79.18万元;深市平均破板涨幅为205.58%,按全部打满计算,A、B、C类收益分别为265.53万元、250.09万元和51.50万元。剔除工业富联后,A、B、C类两市合计收益分别为581.93万元、536.48万元和130.68万元。预估2018年全年发行数量维持在100只,若不考虑工业富联的影响,A、B、C类全年打新收益将在750万元、690万元和160万元附近。主要是由于2018年整体发行节奏的放缓,(相比2017年发行超400只新股,规模2186亿元,A、B、C类收益1547万元、1365万元和391万元),2018年各类投资者的收益均下滑超一半,对于5亿规模的打新基金增强收益仍有1.5%。

    科创板注册制的试点将给2019年打新市场带来新挑战:我们预估2019年整体发行节奏将维持相对低位,整体发行规模在1000-1500亿,但考虑到科创板增量改革部分,全年募资额有望达到2000亿。由于科创板将试点注册制改革,大概率将采用市场化定价,不排除会出现破发,对打新收益影响较难预估。如果实施市场化定价,对各家定价能力要求较高,并且获配规模将比现在有明显提升,预估科创板打新的波动性将进一步提升。

    风险提示:IPO节奏和科创板推出速度不及预期。

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