策略研究:A股业绩承诺2017年回顾与2018年报前瞻

2018年全A将出现业绩承诺到期高峰,约2000亿业绩承诺待兑现

    2018年A股要兑现的业绩承诺(包含第一期至最后一期)约1987亿元,相比2017年的2124亿元略有下降,但是规模仍然处在历史较高水平。

    2018年的业绩承诺中,最后一年的业绩承诺约656亿元,比2017年的615亿元有所增长,由于最后一年业绩承诺完成率普遍低于前期,因此,2018年业绩承诺整体完成压力并不小于2017年。

    从板块看,中小创业绩承诺压力显著高于主板,尤其是创业板2017年承诺净利润占板块归母利润比重高达50%,当年商誉减值占净利比重12%。考虑到2018年业绩承诺到期的公司一般是在2015年完成并购,并购标的质量相对较弱、业绩承诺水平普遍较高,预计2018年依然面临商誉减值高压。

    另外,考虑到2017年约550家公司结束业绩承诺期,2018年是业绩承诺期后第一年,部分公司存在业绩变脸风险。 从结构上看,传媒、机械、房地产、化工、医药、计算机、交通运输等行业2018年业绩承诺到期规模排名靠前。整体来说,2018年业绩承诺的影响由偏成长行业逐渐延伸至多个传统行业,对于全A整体来说,业绩兑现压力也在增长。

    2014-17年业绩完成率不断回落,随着期限临近未完成率上升

    数据显示2017年完成率在100%以上占比达到61.0%,若将完成标准放宽至完成率90%,占比将进一步升至70.4%,可见目前整体业绩承诺不能完成的整体风险处在可接受区间。从板块比较的角度来看,主板在大于100%明显好于全A整体的完成情况,中小创则明显拖累完成率,其中中小板尤甚。分行业来看业绩承诺完成情况,2017年电力设备、农林牧渔、医药、机械、汽车、建材的未完成占比相对较高。此外,有色、计算机、国防军工等行业表现了较好的业绩完成情况。按承诺期次序,我们发现随着业绩承诺期的推移,未完成业绩承诺的概率也在逐步提升。

    创业板业绩更依赖外延并购,承诺期后净利增速大概率下滑

    中小板、主板以及全A的外延并购利润占比呈现收缩的趋势,而创业板(剔除温氏股份)仍在增速上涨,创业板(剔除温氏股份)对外延并购利润的依赖程度仍在增加。上市公司相对容易在对赌到期后的第1年发生业绩下滑,36.8%的上市公司在到期后第1年净利呈负增速,50.68%的上市公司在到期后的第1年净利增速低于承诺期的平均水平,其中中小创业绩下滑概率相对较大,主板企业出现负增长的风险相对主要在到期后的第2年。不同板块的公司都有超过50%的可能在业绩承诺完成后的次年出现业绩变脸。

    成长行业的商誉规模增长,伴随商誉减值规模扩大

    传媒,机械,通信及计算机的商誉减值规模/净利润比例大幅大于其他行业,重资产公司则基本为0。主板商誉/净资产的规模自16年以来保持平稳,但中小创依然出现缓慢上涨的趋势。2018年第三季度末创业板、中小板的商誉分别占净资产的19%和11%。2018Q3与2017年间,TMT行业的商誉/净利润明显增加,计算机与传媒增幅较大。从历史的角度,TMT商誉减值损失占行业比例大,多数公司出现商誉减值计提。考虑18Q3年成长行业的商誉规模增加且历史上计提的公司占行业比例大,18年持续警惕成长板块的商誉减值风险。

    风险提示:统计模型与数据样本存在缺陷。