【策略周报】(12月第2周):中美利差收窄,人民币汇率波动与A股配置

中美利差与我国A股市场关系大致分为三个阶段 第一阶段,中美利差大幅走扩,资产价格重估。2005年“721汇改”后,人民币兑美元汇率开启升值通道,人民币资产价值重估,这一阶段市场的关键词是中美利差走扩,人民币升值与A股上涨。第二阶段,中美利差波动性放大,与A股走势相关性下降。进入“后金融危机”时代,中美利差走势波动性上升,趋势性下降。第三阶段,相关性回归,利差定趋势。2015年“811汇改”后,人民币汇率弹性进一步提升。伴随着A股“互联互通”加深,基于利率平价理论的汇率波动对A股指数的影响进一步畅通。 中美利差变化已成为人民币汇率波动的主要来源

    短期内,中美利差持续收窄会增强美元资产的吸引力。人民币兑美元汇率存在贬值压力,为了规避汇率风险,短期国际资本流出,股市流动性承压。我们运用相关性分析检验影响汇率的诸多因素,如经济增长,通货膨胀,利差等。结果发现,2002年以来,经济增长和价格指数对于人民币汇率波动的解释能力相对较弱,而长端利差与汇率变动的相关性有进一步强化的趋势。

    人民币汇率波动对A股的传导机制

    人民币汇率波动主要通过市场流动性影响A股市场。人民币汇率是北上投资者对投资回报率的重要考量因素之一,汇率预期变动方向决定了外资资金的流动方向,人民币汇率贬值预期都会在短期内加剧外资的资金流出。如果基本面决定的中美利差收窄,甚至倒挂导致人民币汇率进一步承压,市场整体的风险偏好会继续受到抑制。从历史数据来看,北上资金的变化与上证短期走势高度相关,因此人民币汇率波动对整体A股的影响不容忽视。

    中美利差收窄通过汇率波动对A股风格和行业配置的指引

    中美利差与汇率的波动联动性增强,后者对蓝筹股的配置有显著的影响;对小盘股的影响主要通过风险偏好对小盘股的压力来体现。因此,从市场风格角度看,中美利差收窄,人民币汇率承压的背景下,价值和成长风格都欠缺系统性机会。稳定类风格不失为一种占优策略。从行业配置的角度来看,与2017年的人民币汇率升值周期不同,外资的边际定价权上升,价值蓝筹股收到追捧。而在后续中美利差收窄,人民币汇率承压期间,避免外资持仓集中的行业,不失为一种稳健策略。

    风险提示

    贸易战加剧,经济超预期下行,金融去杠杆提速