策略周刊第37期:市场进入强势震荡区

10月信贷和社融数据回落幅度均超出市场预期。表内融资低于预期和财政部地方专项债券发行量减少是10月社融增速低于预期的主要原因。央行未来一个阶段的工作重点将是疏通宽货币向宽信用的传导路径。当前监管层密集出台政策支持银行对民营企业的贷款,有望扭转当前的恶性循环局面。经济增速下行的速率和经济企稳的时点是当前市场关注的焦点,也是影响市场中长期走势的核心因素。在经济增速面临不确定性的背景下,市场向上空间将相对有限。

    从影响市场走势的三个核心因素来看。经济基本面方面,市场对于经济增速快速回落的预期仍然没有发生改变。虽然10月份的投资和进出口数据略超市场预期,但消费数据低于市场预期。年底后,贸易抢跑的因素结束,中美贸易摩擦的负面影响将会显现,进出口增速将会回落。

    10月份投资增速的回升主要依靠制造业和基建投资增速的企稳回升,但房地产销量依旧低迷,房地产投资增速仍面临快速回落的风险,固定资产投资增速的回升幅度有限。消费方面,经济低迷导致内需疲软,消费增速仍在缓慢回落。投资者对经济增速的预期变化方向取决于减税降费政策的落实情况和中美贸易摩擦的进展情况。

    市场无风险利率方面,主要衡量无风险利率的常用指标都在回落。十年期国债收益率已经跌破3.5%,余额宝收益率跌破了2.5%。无风险利率的下降使得股票市场的机会成本回落。投资者风险偏好方面,监管层和国家领导人将维护金融市场稳定提升到了更高的高度,政策底已经明晰,有利于提升投资者风险偏好。近期个股普遍反弹,赚钱效应明显,改善了股票市场的微观资金面,又进一步刺激了投资者风险偏好的回升,促进个股反弹,市场形成正反馈。整体来看,市场无风险利率和投资者风险偏好都在边际改善,但经济增速依旧面临回落的压力,压制市场向上反弹的空间。短期市场有望维持强势震荡格局。市场热点方面,继续关注超跌科技股和非银金融板块(尤其是券商)。

    风险提示:中美贸易摩擦升级、美联储加息进度快于预期、国内经济超预期回落