【策略周报】:本轮低价小盘股反弹的特征与主线(11月第3周)

1、市场反弹持续,低价小盘股活跃度提升 在政策的呵护下,市场情绪回暖,估值修复带动市场企稳反弹,10月19日至11月16日,上证综指反弹接近8%,超过80%的个股涨幅超过10%。在本轮反弹中,市场风格出现了两个明显的变化:第一,2016年以来收益显著的市值因子失灵;第二,低价股反弹强度更大,“妖股”行情再现。低价小盘风格占优实际上反映了市场的风险偏好显著提升,我们基于杠杆资金、个股成交活跃度计算的市场情绪指数也显示市场情绪正在回暖。

    2、低价小盘股的风格和行业特征 通过对低价小盘股的其他特征进行研究,我们发现它们同时具备估值高、业绩差、前期超跌的特征:60%的成分股估值PE(ttm)为负值或超过40;30%的成分股ROE(ttm)为负值,约80%的成分股ROE低于创业板的整体水平;全部成分股在2017年以来的累积收益均为负值,约97%的成分股亏损超过30%。行业层面,当前阶段的低价小盘股主要集中在中游制造、TMT、公用事业和房地产行业。

    3、复盘:低价小盘股行情历史背景与持续性分析 既非“价值”,又非“成长”,低价小盘股为何能取得超额收益?我们对2000年以来的市场风格进行复盘,中长期(超过3个月)的低价小盘股行情可以划分为8段,我们发现中长期的低价小盘股行情在以下三个容易出现:(1)大牛市的末期;(2)市场底部或熊市中反弹;(3)大牛市孕育阶段。低价小盘股的短期机会通常发生在慢牛中的风险偏好改善和熊市中的超跌反弹阶段。

    4、如何把握本轮反弹中的低价小盘股行情? 本轮低价小盘股反弹类型更契合熊市中的超跌反弹,政策是触发行情的扳机。行业动量指数的进一步走低说明反弹还没有形成明确的行业主线,政策套利和博弈色彩较重。考虑到基本面步入库存周期后段量价齐跌阶段,价值风格业绩低于预期概率加大,也助推了超跌小盘股的估值修复。因此,在当前时点判断低价小盘股(比如,壳资源、高送转炒作)的反弹行情终结为时尚早,除非出现风险偏好的极度收缩,例如出台类似“国有股减持”的重磅政策导致行情戛然而止。

    既不价值,也非成长的低价小盘股反弹容易遭到“黑天鹅”的冲击。在前面历史复盘中,我们指出如果低价小盘股反弹能够再叠加行业主线的逻辑,超额收益持续性会显著加强。例如,本轮反弹最强的板块非“科创”莫属,龙头市北高新三倍涨幅仍未见衰竭的迹象,估值逻辑向市值空间过渡,金融资本加入产业资本阵营,才会有如此惊人的上涨。近期,美国开始拍卖5G频谱,中国5G也进入到牌照发布的关键阶段,以5G产业链为代表的业绩稳定增长、处于产业周期早期、前期资本开支较低的成长科技板块行情或将更加持久。

    5、风险提示:经济周期下行压力增大、人民币汇率波动。