策略周报:超预期的回购政策

平安观点: 上周末监管层发布了两项重要政策细则,再融资松绑和支持上市公司回购政策细则,释放了监管层维稳市场的强烈信号。 一则是再融资细则的修订,对配套融资金额和时间距离进行松绑。一方面,明确使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求。通过配股、优先股以及定增可全部用作其用,而其余融资方式不得超过30%(但是轻资产、高研发投入特点的企业可有所例外)。另一方面,允许前次募集资金基本使用完毕或募集资金投向未发生变更且按计划投入的上市公司,不受18个月融资间隔限制,但相应间隔原则不得少于6个月。 上一版的再融资新规是2017年2月份的版本,当时被视为最严监管影响的主要来自于20%的发行限制、18个月的融资间隔、以及市场化的发行定价,对一级市场融资从量到价产生了深远的影响。截止至2018年11月9日,资本市场2016-2018年连续三年的增发上市公司家数分别为814家、540家以及239家;相应募集资金分别为1.69万亿、1.27万亿以及0.67万亿。

    其实再融资配套资金的用途松绑已经是今年来的第二次。第一次为2018年10月12日的修订,证监会提出募集配套资金用于补充公司流动资金、偿还债务的比例不应超过交易作价的25%;或者不超过募集配套资金总额的50%。在半个月的时间内,再融资新规又再度有所松绑。 另一则更重要的是超预期的上市公司回购政策。同样于2018年11月9日,证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》。第一,放宽了金融企业回购限制。《意见》支持上市金融企业公司依法回购股份以实施股权激励及员工计划,其中上市证券公司可以通过资管计划和信托计划等形式实施员工持股计划。第二,鼓励多种工具为股份回购提供融资支持,特别指出在股份回购后申请再融资可取消再融资间隔期限制,并且以现金为对价采用要约或者集中竞价方式回购的,被视为现金分红。第三,简化流程并明确回购情境,也是未来大概率对资本市场影响最大的条款,意见明确了上市公司股价低于其每股净资产、或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的,可进行股份回购,并且以上回购情形不受股票上市已满一年和现行回购窗口期的限制,而且回购和再融资可以一并实施。截止至2018年11月9日,根据wind统计,共计11家上市公司在前20个交易日内跌幅超过了30%,共计360家上市公司的破净(其中19家上市公司净资产为负)。在政策大力支持下,上市公司回购行为有望再升温。