回购系列之三:股份回购配套制度又出现了什么变化

11月9日,证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》,对上市公司股份回购部分配套制度作出完善。

    --股份回购再迎政策支持,主要体现在:

    1)回购资金来源得到拓宽,且对公司经营资金的实际消耗减少。《意见》鼓励上市公司通过发行优先股、债券等多种方式,为回购提供融资支持。同时对实施回购后的再融资申请,规模在近12个月回购金额10倍以内的取消融资间隔期限制,并在审核中给予优先支持。结合同日发布的《发行监管问答--关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》对再融资的放松,在拓宽上市公司回购资金来源的同时,减少上市公司因实施回购导致经营性现金损耗而得不到补充的后顾之忧。此部分为本次《意见》发布带来的最核心变化和利好,但也蕴藏回购自此成为上市公司加杠杆工具的风险,因此还需关注此后更多回购配套细则的发布。参考美国法律对回购资金来源及规模的规定,预计将从资产负债率、流动比率等入手对回购行为进行限制(详见《股份回购:有啥不一样?未来将怎样?--回购系列专题之二》)。此外,《意见》将以现金为对价,采用要约、集中竞价方式的回购视作现金分红,减轻了上市公司重复实施分配行为的负担。

    2)明确以维护公司价值及股东权益为目的的回购的标准。《意见》规定股价低于其每股净资产,或者20个交易日内股价跌幅累计达到30%的,可以为维护公司价值及股东权益进行股份回购。

    3)放松并鼓励金融企业实施回购。金融企业资金天然带有杠杆属性,其回购对资产负债比率等监管指标的影响较非金融企业更甚,因此对金融企业回购的监管审核通常更为谨慎。本次放松金融企业回购,未来有望复制美股回购以金融企业为首的状况,进一步维护市场稳定健康。

    --往后看,上市公司股票回购有望进一步加速,为市场带来新的增量资金。随着今年以来股票回购预案加速,尚有1000亿以上主动式回购资金留待入市。此外,从市值管理及纾解大股东质押风险角度测算,未来回购仍有望为市场注入千亿资金。

    --从美国的经验来看,根据资金来源不同回购大致可分为三种。其中股权融资回购成本较高,而债权融资则面临法律对偿债能力的限制。 风险提示:1、回购相关规则建设仍不完善;2、实际回购量远少于预案;3、市场遭受系统性风险冲击;4、债权融资成本快速上升。