策略周报:信心的重拾

上周A股市场经历大幅调整,上证综指跌破2500点。10月19日,国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、银保监会主席郭树清以及证监会主席刘士余纷纷对话资本市场,重点围绕稳定市场以及促进民企发展两大主线,就股权质押、长线资金、民营企业融资、并购重组等市场重点关注问题发表观点,有效缓解了市场对流动性的过度焦虑。资本市场在加快制度建设,稳健宏观政策也在深化以支撑,资本市场制度改革和宏观减税政策暖风齐袭。

    监管合力纾解股权质押风险。刘鹤提出,要求各金融机构帮助有发展前景的公司纾解股权质押困难。其中郭树清主席提出,要求银行业合理地做好股权质押融资业务风险管理,并允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险,并不纳入权益投资监管;刘士余主席提出,鼓励地方政府管理的各类基金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金,帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股权质押困境。10月21日,基金业协会提出私募基金参与并购重组纾解股权质押提供备案绿色通道,随后上交所和深交所也积极响应并加大落实。

    资金进入市场的渠道被政策打通。银保监会方面,银行理财子公司征求意见稿超预期发布,股票投资限制进一步放宽,允许子公司发行的公募理财产品直接投资股票,且并不设置理财产品销售起点金额;证监会方面,刘士余主席提出,一方面,证监会在尽快完善上市公司股份回购制度。相关修法草案已经按照立法程序由国务院提请全国人大常委会审议;另一方面,将尽快全方位放开扩大开放,支持外资资管机构在境内设立法人机构,从事包括股权等权益型资产在内的资管业务。

    加大对民企融资以及并购重组的支持。第一,即将出台《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》将有所放宽,将允许部分难以完成资管新规整改的产品,在过渡期结束后进行适当措施妥善处理;第二,推进国有企业在资本市场的混改,支持行业龙头民营企业进行产业兼并重组,推出民营企业债券融资支持计划以及股权融资支持计划;第三,鼓励设立基金以积极参与民营企业并购,并且支持中小型民营企业发行高收益债券、私募债券以及其他专项债务工具;第四,加大对科技创新企业上市的支持力度,证监会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。

    当然信心的重拾需要时间,政策的出台和执行也需要时间,但是政策预期并非是一纸空谈。刘鹤提出,对于深化资本市场的政策,成熟一项,推出一项,要快速扎实地落实到位。近期资本市场预期原本不高的个人所得税专项减税政策也有了实质性的变化。10月20日个人所得税专项附加税征求意见稿发布,明确了各个扣除项目的实施细则,从规模和时点上均超出市场预期,对于促消费和稳增长具有实质效应,后续的减税政策更值得期待。A股市场在前期大幅流失的信心有望迎来修复。

    风险提示:1)宏观经济下行超预期,上市公司企业盈利将相应遭受负面影响;2)金融监管以及去杠杆政策加码超预期,市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发;3)海外资本市场波动加大,对外开放加大的A股市场也会相应承压。