金工林晓明团队每周观点:A股当前估值水平处于什么位置

本周主要指数全面上涨,市场正逐步企稳,未来有望迎来反弹行情

    本周主要指数全面上涨,大盘指数表现更优。其中,上证50、中证100、沪深300领涨,涨幅分别为4.12%、3.44%、2.96%;以中证500、中证1000为代表的小盘成长指数涨幅相对较低,分别上涨1.03%、0.63%。观察最近7周各大指数的表现,可以发现涨跌分布较为均匀,尤其是最近4周,两周普涨、两周普跌,多空分歧显著,这与过去半年泥沙俱下式的下行不同,说明市场对下跌的抵抗性在增强,已经呈现出逐步企稳的态势。我们判断,目前市场已经处于阶段性筑底阶段,下半年有望迎来反弹行情。

    当前市场面临的最大制约因素不是基本面下行,而是估值承压

    周期建模结果显示,目前实体经济的短周期已经拐头向下,但中、长周期仍处于上行通道,说明基本面是下有支撑的,企业盈利出现大幅回落的概率不大。但从历史上看,中、长周期上行,经济整体向好时会引发利率上行,流动性收紧,从而对股市估值形成压力。实际上自15年中、长周期依次见底回升后,A股估值中枢就一直处于下行趋势,即便16年至17年出现了两年结构性行情,也只是大盘盈利股票上涨、小盘成长股票杀跌,整个估值中枢仍然是不断下行的。未来随着中、长周期进一步上行,估值承压的风险并没有完全释放,这也是制约A股中长期表现的核心因素。

    短周期下行,流动性有边际宽松预期,A股下半年有望迎来修复型反弹

    实体经济短周期下行,说明基本面短期承压,所以我们看到微观层面企业盈利有所回落,宏观层面各项经济指标也显著走弱。直接引发了权益市场趋势转向,目前短周期下行的风险已经在新兴国家股票市场充分发酵,但根据周期模型的推测,风险未来会逐步传导到发达国家股票市场,所以近期表现相对强势的美股也难独善其身,更何况美债收益率上行环境下,美股的风险溢价已经很低。未来一旦美股拐头下行,投资者的避险配置需求增加,美债会受到追捧,从而拉低美债收益率水平,全球流动性环境都会迎来边际宽松预期,A股市场也有望迎来修复性的反弹行情。

    A股估值水平已经接近或低于历次底部区间,目前处于相对安全位置

    目前主要指数的PE_TTM和PB_LF都在历史中位数之下,估值处于相对低位。其中,以上证50、中证100、沪深300为代表的大盘指数绝对估值水平较低,但分位数相对较高。而以中证1000、中证500、中小板指为代表的小盘指数绝对估值水平较高,但分位数较低。纵向对比历史上几次底部区间,以上证综指为例,最低估值发生在13年6月27日(PE_TTM为9.64,PB_LF为1.32),最新估值(PE_TTM为12.32,PB_LF为1.41)距离历史低点仍有一定距离,但已经低于16年初2638点的位置(PE_TTM为12.51,PB_LF为1.43),同样说明市场估值已经处于相对安全的位置。

    行业层面,银行、钢铁、煤炭、建筑的业绩较为景气,估值相对偏低

    我们基于PB-ROE模型来考察各个行业的业绩-估值匹配程度。其中,PB取自各行业最新下载值,ROE_TTM则按照行业成份股中位数进行计算(以8月24日为界,已经公布最新财报的个股采用最新数据,没有公布半年报的个股沿用一季报数据)。结果显示,以钢铁、银行、建筑、煤炭、房地产为代表的金融、周期类板块盈利水平较高,而估值偏低,具备一定的配置价值。实际上,自7月6日市场逐步企稳至今,这5个行业的区间累计涨跌幅同期排名分别为第1、第3、第5、第8、第10,而且除房地产外,其他4个行业都收红,取得了显著超越市场基准的表现。

    风险提示:模型根据历史规律总结,历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动,导致拥挤交易。