投资策略研究*系列三十一:A股的盈利估值与风格切换

沪深300市盈率较上周回升2.2%:全部A股的市盈率从14.70上升到14.88,市净率1.60上升到1.63,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从20.83下降到20.81,市净率从2.08上升到2.10。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.38、20.19、27.04和45.23,市净率分别为1.41、1.82、2.56和3.16。

    港股、美股及A股重要指数估值水平:港股重要指数中,恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率市盈率高于2006年以来中位数,恒生中型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中,道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。与美股、港股主要指数相比,A股主要指数的市盈率均位于历史较低分位,接近历史大底。

    大小盘和成长价值风格切换:大盘股估值回升,中小盘继续杀估值。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.40下降到2.38,市净率比值从1.85下降到1.81。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.85下降到1.83,中盘成长和中盘价值的市盈率比值维持1.48,小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.44。

    行业风格切换:金融类行业估值大幅回升。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率8.23倍,相比2011年以来的中位数,低0.38倍标准差,市净率1.08,相比2011年以来的中位数,低1.12倍标准差;周期类行业市盈率18.73,低0.33倍标准差,市净率1.63,低1.26倍标准差;消费类行业市盈率23.43,低1.34倍标准差,市净率2.98,低1.29倍标准差;成长类行业市盈率38.12,低1.01倍标准差,市净率2.78,低1.51倍标准差;稳定类行业市盈率14.75,低0.46倍标准差,市净率1.35,低0.84倍标准差。

    细分行业估值:从市盈率来看,仅食品饮料行业估值略高于历史中位数1%,其他行业均低于历史中位数。从市净率来看,仅食品饮料、钢铁2个行业估值高于历史中位数。

    风险溢价:8月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.17、2.51和2.74,和前一个月相比分别下降16.76bp、下降22.26bp和下降29.72bp。1月以来10年期国债利率均值为3.56,和前一个月相比上升4.99bp,1年期和2年期国债利率分别上升23.00bp、15.60bp,5年期国债利率不变。全部A股整体市盈率的倒数为6.72,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为3.09%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.81,计算风险溢价为(1.18%),从2月份以来风险溢价逐渐上行,和2006年以来的历史中位数相比,高1.17%,高于历史ERP正一倍标准差,并继续上行。