海外策略周报:人民币汇率进缓贬通道,大市调整压力回升

核心观点:逆周期因子无法持续托升人民币汇率,在岸汇率缓贬预期催动离岸汇率加快回落;业绩和汇率双双转弱中资股压力回升,三季度内大市难有作为。

    1)逆周期因子无法持续托升人民币汇率,在岸汇率缓贬预期催动离岸汇率加快回落。上周末央行重启逆周期因子手段稳定人民币汇率。由于前期人民币在岸汇率一度快速大幅贬值,逆周期因子启动后的托升效果十分显著。本周内,人民币在岸汇率迅速回升,而离岸汇率在空头回补交易的推动下反弹幅度更为明显。然而,逆周期因子的托升效果将随着在岸汇率靠稳以后被大幅削弱。本周后两日,人民币在岸汇率已经再次转贬,表明逆周期因子的短期托升效果可能已经耗尽。在逆周期因子支持下在岸汇率急贬已不太可能出现,而持续缓贬则可能更为符合政策制定者的目标。然而对港股市场而言,缓贬预期虽然好于急贬(尤其是靠近甚至突破7的急贬),但仍然对中资股的中长期投资价值带来伤害。

    2)业绩和汇率双双转弱后中资股压力将回升,三季度内大市难有作为。本周内受益于人民币汇率反弹,中资金融蓝筹在业绩前走出一波反弹行情。本周内,中资大行均发布了中期业绩,整体表现符合预期同时也毫无惊喜。市场反应亦较为平淡,随着人民币汇率再次走软,中资蓝筹和大盘指数的调整压力将继续回升。与此同时,随着美元的9月议息会临近,预计美元新一轮走强将在9月内继续威胁市场,大市在三季度内亦将难有作为。

    投资建议:维持低仓位和增加蓝筹比重的建议,中小成长仍有波动未来仍有更好抄底机会。

    人民币汇率波动直接冲击港股大盘及中资金融板块,前期短暂反弹已经结束,短期内调整压力增加,建议观望等待更好机会。部分中型股近期亦有较好反弹,但考虑到风格切换的中长期影响,建议在大市继续滑落前及时减持,完成仓位和风格调整。短期内,本港蓝筹的避险价值再次回升,建议更多关注估值相对较低的非中资金融、本港公用及物业类标的尽管短期避险效果出色,但高估值和利率上行风险的威胁使其中期内也面临挑战。

    风险提示:中美贸易争端升级,以及美元货币政策超预期。