2018年7月工业企业财务数据点评:弱需求格局拖累利润增速下滑,下半年价、利难起,重点关注量

7月工业企业利润当月同比增长16.2%,较6月放缓3.8个百分点,1-7月累计增速17.1%,较1-6月略降0.1个百分点,点评如下:

    (1)生产维持低位、PPI 涨幅收窄,7月利润增速回落至16.2%。从量价利三方面看,7月工业增加值低位走平,制造业小幅回升,采矿业和公用事业增速小幅下滑;而油价高位震荡叠加低基数令7月PPI 难下但涨幅有所收窄,工业企业主营业务利润率小幅回落,综合影响下,7月工业企业利润同比增速回落至16.2%,较6月放缓3.8个百分点。

    (2)利润边际改善集中在上游采矿业。分行业来看,1-7月份,采矿业、制造业、公用事业利润增速分别较1-6月改善至53.4%、持平于14.3%和小幅回落至17.8%。分上中下游、用利润总额名义值计算来看,边际上,上游利润增速自3月以来持续在改善,而中、下游边际下滑。

    (3)7月工业企业资产负债率继续走平,私企杠杆率年初以来首次出现边际下滑。7月工业企业资产负债率较6月持平于56.6%,分行业来看,采矿业(59%)杠杆继续下降,制造业(55.5%)杠杆走平,但公用事业(60.8%)微升0.1个百分点,据滞后公布的6月细分行业数据,无论是同比还是从年初以来的走势,截至6月,这一轮去杠杆都主要反映在上游,中游杠杆率6月止升,但下游杠杆率仍抬升。

    分企业性质来看,7月各类型企业杠杆率边际均出现小幅改善,国有企业资产负债率边际回落0.2个百分点至59.4%,私企小幅回落0.2个百分点至55.6%,为年初以来首次下降,此前两者加速分化的格局稍有缓解。

    (4) 7月企业毛利率小幅回落,上游持续向好,下游小幅回落。7月工业企业整体毛利率为15.51%,较1-6月小幅回落0.07个百分点,用名义值计算下来,上、中、下游毛利率分别为40.02%、16.61%和19.98%,边际上看上游持续向好,下游小幅承压。

    (5)7月库存加速反弹,与PMI 库存指数表现一致,延续弱需求格局。7月产成品库存累计同比9.5%,较6月(8.3%)加速反弹。展望下半年,地产周期继续向下,但短期新开工仍有支撑,基建预期修复、增速反弹有望在四季度看到,此外,从7月数据来看,汽车进口关税下调对汽车消费未有明显提振,综合来看当前需求格局仍较弱。

    整体来看,上游生产放缓、PPI 涨幅收窄令 7月工业利润增速下滑,随着下半年PPI 同比逐步回落,预计“价”的因素将继续弱化,“利”难起,弱需求格局下主要关注四季度基建的企稳幅度。展望2018年后期,价格方面,环保及供给侧改革扰动下,近期大宗商品价格仍维持高位,但随着去年油价基数的走高预计下半年PPI 将继续下行;但利方面,会对下游企业利润率形成持续挤压;量上,以地产+基建+汽车等大类来看,地产和汽车弱势难改,主要关注基建增速逐步企稳对相关产业链的刺激,但在地方政府去杠杆大背景下,18年基建仍难改较17年增速继续下滑的趋势,主要表现为低位反弹。

    我们继续维持全年经济波动弱U 型的判断不变(右侧高点低于左侧)、10年国债收益率波动区间3.4%-4%,4季度关注基建。上半年对应U 型的左侧一竖、3季度对应U 型底部、4季度对应U 型右侧。2019年继续看多国内债市。