2018年四季度投资策略:稳杠杆,再平衡

从经济周期的视角理解2018年全球市场无疑能更准确的把握未来资产价格的变化。40-60年,由创新主导的长波运行正在接近它的萧条阶段。制造业产能周期正在走向它10年轮回的尾声。库存短周期正在经历它的下行阶段, “类滞胀”阶段进入后半程,经济的核心矛盾将逐渐由通胀上升向增长回落转移。三周期共振的压力正在形成,政策抵抗带来的涟漪如镜花水月,大类资产配置的逻辑已经从增长、通胀转向为流动性溢价,债券、货币、贵金属料将是更好的避风港。

    波动率传导是通过投资者和金融机构的行为在整个金融市场中展开。特朗普税改通过之后,扩张的财政政策叠加美联储的快速加息与缩表,造成长端利率的飙升,引发波动率从债市向股市传导。贸易摩擦愈演愈烈,从实体和金融两个通道冲击非美经济。经济周期的错位,大类资产收益呈现出发达国家明显好于新兴国家的特征。站在当下时点,对于全球问题而言,在贸易战博弈明朗之前,紧缩对于非美经济体的冲击趋势难以扭转。对于国内而言,也难以看到宏观政策和市场发生系统性的转变。

    展望9月份以后的全球市场,我们认为阶段性的“稳杠杆,再平衡”可以期待。一方面国内宏观政策边际转向,经过传导机制后,有望在去杠杆大通道中的“稳杠杆”下,使持续调整的权益市场出现一次“再平衡”,从而部分结构性的机会仍然存在。另一方面从外部的宏观环境来看,一旦发达市场的波动率开始抬升后,叠加美国内部政治问题的发酵,中美博弈的僵局或迎来阶段性破局,从而使紧缩政策的外溢效应出现缓解,为国内的政策空间和市场的风险偏好带来边际上的提振。当然在这种再平衡之后,四季度后期到明年上半年市场将再次面临实质性基本面压力的考验,大类资产轮动加快的特征料仍将持续。

    四季度A股市场存在弱反弹窗口,存在明显的加仓和反转效应。稳杠杆政策托底下,风险偏好提振带来估值修复。再平衡之后,四季度后期市场将再次面临实质性基本面压力的考验。行业配置方面,稳健与成长平衡的配置思路应当坚守,关注波动率与预期收益率之间的匹配。建议关注受益于政策对冲,估值较低的银行、钢铁板块;同时配置ROE增长更具稳定性的计算机和核心军品行业。在财政发力预期之下,制造业增值税结构性减税预期以及基建产业链潜在机会最大;中长期在政策转向科技立国,核心技术自主可控龙头在改革开放40周年关口或将是弹性最大的领域。

    风险提示

    1.中美贸易摩擦从博弈走向激化;2.地方债风险暴露,信用紧缩重启;3.政策托底低于预期,金融去杠杆反复,经济超预期下行。