A股投资策略周报:透过数据的迷雾,消费数据背后的逻辑

近期,很多研究使用国家统计局公布的累计数计算一个增速,发现消费增速、私营企业利润均出现同比大幅负增长。实际情况是,近年来集中度快速提升,国家统计局也在不断调整统计口径,导致累计数计算的增速并不能反应真实情况。今年以来,大众消费类社零数据稳定增长,地产相关消费下滑。投资者可以关注在消费结构变迁和集中度提升大环境下的大众消费品的投资机会。

    【策略观点】国家统计公布的零售数据全称叫做“限额以上批发业零售额”,计算增速时用今年,和去年都再统计口径内的企业数据进行统计,这样一来,由于样本变化的原因,按照去年同期值计算的增速并不能反映行业本身增速。

    【策略观点】这给我们带来什么启示?第一,这个行业的集中度在提升,大企业拥有更强的竞争力。第二,国家统计局公布增速和用累计数据计算的增速方向背离时,无法判断行业是增长还是下滑。第三,国家统计局公布增速的意义在于,上市公司绝大多数属于增速统计口径之类,无论行业没有增长,但是龙头企业仍然在增长,所以也不一定是坏事。

    【策略观点】那是不是意味着我们没办法判断行业增速呢?根据国家统计局公布的“城乡一体化调查”,把社会零售数据和居民消费调查对比,我们看出,社零的分类增速趋势和居民人均消费支出趋势基本一致,今年以来保持的稳定的增长。

    【策略观点】对于投资者来说,由于研究的对象上市公司多半是属于2000万收入以上群体。社零数据增速综合体现了行业整体增速以及集中度提升的效应,已经具有相当的参考意义。在这样的认识基础上,大众消费今年以来增速依然稳定,8月份数据大部分消费反弹,地产产业链今年以来增速回落明显,8月份小幅反弹。

    【策略观点】总之,此前那种中国老百姓“不消费了”“消费降级”的感性认知,在数据上并没有得到验证。我们认为:第一,零售数据增速的下滑,主要是由于地产相关消费增速明显下滑造成。居民的消费结构逐渐向着大众消费品和服务倾斜。考虑到精准扶贫力度加大,个税改革落地,大众消费品有望受益。第二,数据显示消费行业集中度在快速提升,大众消费领域有望涌现出新的“龙头”。期待消费增速继续高速增长不现实,但是集中度的提升会让龙头企业继续保持高增长。第三,居民支出增速仍在增长,8月零售数据增速小幅反弹,“不消费了”“消费降级”感性认知可能更多是结构性问题。

    【策略观点】因此,在消费领域投资标的选择应该做一些调整,未来大牛股很可能在“吃穿玩用医”领域,包括食品饮料、纺织服装、零售、旅游、化妆品、日用品等行业中龙头个股可以考虑重点配置。

    【策略观点】穿透数据的迷雾之“国进民退”了吗?跟前面所述所及一样,当我们用国家统计公布的累计数据求一个增速,得出今年以来私营企业盈利大负数增长,这是计算统计口径的问题,因此我们通过国家统计公布的数据,无法得出私营企业是是否“萧条”,只能得出私营企业行业集中度在快速提升的结论。实际上,国有企业在周期性行业中比重更高,与大宗商品价格相关度更高,所以,2014年-2015年,国有企业盈利负增长时,你也不能得出“民进国退”的结论。

    【策略观点】那有没有别的方法看一下到底是谁进谁退?我们还可以可以看一下固定资产形成的增速,今年以来,国有企业投资增速快速下滑转为负增长,而民营企业的投资完成额确实在上升。似乎也无法说明“国进民退”,而恰恰是相反。既然还愿意继续扩大投资,说明有很多民营企业还是经营不错的。