策略周报2018年7月第4周:财政发力,货币政策应当怎样配合?

国常会后市场普遍预期2018 年下半年,财政政策开始发力,托底经济。在这种背景下,市场普遍预期货币政策放松,甚至预期央行将降低MPA 考核。因此,本文将考虑在财政发力的情况下,货币政策问题。并分析不同的政策搭配下,投资策略的制定。

    我们在《去杠杆中的宏观对冲策略》中指出:只有提升潜在产出的扩张性财政政策和宽松的货币政策才能实现经济的复苏。

    这就需要货币政策能够宽松并且有效。我们在《金融去杠杆中的宏观对冲策略》指出,资本金成为限制信贷扩张的核心要素。

    (1)降低商业银行资本金压力4 种方案首先,降低MPA 风险考核权重、减缓影子银行回表速度和力度是短期方案。市场普遍预期的降低MPA 考核的参数i a 方案并不可行。降低逆周期资本调节是可行的方案。如果i b 从0.8下调到0.4,将释放资本金大约6100 亿,最大可支持风险权重为100%的资产约为4.18 万亿。在这种情况下,配合影子银行资产回表的速度和力度放缓,有助于解决信用扩张的约束问题。

    其次,央行QE 和影子银行资产剥离也是中期方案。根据我们的测算以商业银行为股东,成立理财产品子公司或者资产管理公司,大约也需要剥离40.57 万亿的资产,这对培育资产管理市场也具有重要帮助。

    第三,增加商业银行资本金是长期解决方案。除了商业银行定向增发之外,我们讨论了通过利润转增资本,提升核心资本充足率。本文发现:2016 年商业银行体系税后净利润与为2.07万亿元,如果降低分红水平,对商业银行有重要帮助。2018-2019年商业银行通过内源融资,也能从根本上弥补资本金的缺口。

    (2)投资策略:周期板块存在非对称机会如果经济将走向复苏。那么从大类资产配置来看,股票、商品、外汇、信用债均存在机会。行业配置策略是“周期>金融地产>消费>成长”。如果经济走向滞胀,仅仅在滞胀初期商品具有机会。从行业配置来看,周期早起占优。

    综上所述,在当前条件下,跟财政政策发力相关的周期、基建等板块具备非对称的投资机会,建议投资者关注。