专题策略:贸易战、去杠杆,A股何去何从,中日比较的视角

当前中国与过去日本相似度高:政策坚持去杠杆,贸易战下股市仍需修复除贸易战外,当前中国(1990年至今)与过去日本(1955年-1985年)经济金融等诸多方面也具有很高的相似性,存在30-40年左右的滞后期。

    经济实力方面,均为世界第二大经济体。产业结构方面,第一产业占比下降,第二、三产业占比上升。三大需求方面,前期靠出口拉动,对美存在巨额贸易顺差。出口受限后,政府均采用扩大公共事业投资扩大内需。信贷方面,各部门杠杆率加快上升且处于较高水平。针对高杠杆率,中日政府均推行去杠杆政策。房地产方面,房价快速攀升至高位。

    对比中日股市,目前中国类似日本股市第三阶段后期和第四阶段中美、日美贸易战打法不尽相同,但站在当下时点,去杠杆成为主要矛盾。当前中国和美日贸易战后期的日本相似度较高,外需受贸易战影响,内部面临着去杠杆不断推进和经济下行的压力。从A 股走势和中日杠杆率的对比来看,中国正处于去杠杆后期,类比日本股市第三阶段后期至第四阶段(去杠杆后期1991.4-1992.8)。日本第三阶段后期日经股指处于反弹阶段,可能对应于中国A股的短期反弹行情。但中期行情显示指数处于修复过程中。

    参考日本股市表现,后期仍然是消费、电力等防御板块表现优异年初以来,消费股表现亮眼,但是近期开始大幅调整。首先,消费股估值不具有较高性价比。无论是白酒、家电、还是食品、医药,此刻估值即使不贵,也难言便宜。其次,汇率的贬值对海外投资者影响较大。海外给消费股的估值较高,随着A 股国际化程度提高,海外投资者积极参与消费股,但人民币贬值使得国内消费股的吸引力降低。最后,安全性问题制约消费股。

    然而,消费股中期走势我们却并不悲观。中期来看,消费股现金流稳定,消费安全整治更有助于集中度提升,仍然有望获得国内外资金青睐。

    其次,投资者可重点关注火电行业机会。这些从日本股市后期的表现也可以得到验证。1991.4-1992.8月期间,通信、证券、地产跌幅较大,食品、制药等消费行业和公用事业中的电力表现较好,凸显防御价值。

    风险提示:经济下行超预期;中美贸易战恶化;历史经验发生系统性偏差