策略研究:悲观情绪宣泄,估值底已现,不必过度悲观

市场表现:今日市场跌幅加大,其中上证综指下跌3.78%,创业板指下跌5.76%,指数均创年内新低,两市超过1000只股票跌停;行业层面,无一行业上涨,银行保险跌幅相对较少,其他行业均大幅下跌。

    简评如下:

    1、市场大跌的原因:中美贸易战升级背景下经济增长担忧。6月15日,美国宣布对中国500亿美元商品征收25%关税,随后6月16日中国国务院关税税则委员会发布对原产于美国的659项约500亿美元商品加征25%关税,6月18日美国威胁将制定2000亿美元征收清单,贸易战面临升级,且6月底美国将公布对中国的投资限制。中美贸易战落地且存在进一步升级可能,市场悲观情绪蔓延,担忧后续继续扩展到金融等相关领域,从而对经济增长造成抑制,从大类资产市场反应来看,风险资产如股票、商品等大幅下跌,而避险资产美元指数站上95,国债收益率下行。

    2、后续演绎:在经济悲观预期的背景下,政策预调微调信号和流动性改善将是市场反弹的催化剂。在信用持续收缩叠加贸易战的背景下,三四季度经济基本面偏弱,按照经济运行的逻辑,信用收缩在去年三季度出现,社融增速从去年8月份的13.2%下降至今年5月份的10.3%,对应着经济增长在一二季度为名义GDP的高点。参考以往的政策应对,在下半年政策将出现预调微调信号,包括央行降准、财政支出加速、项目审批加速等,7月中旬政治局会议是明确的时间窗口。此外,在经济增长下行背景下,由于货币需求下降,流动性将出现的缓解趋势,市场的反弹依赖于政策信号和流动性缓解。

    3、市场及行业配置:估值底已现,不必过度悲观,后续反弹关注银行地产和一线科技龙头。从估值来看,各类指数已接近底部,其中上证A股估值为12.8倍,创业板估值为35.7倍,沪深300估值为12.2倍,全部A股估值为15.2倍,估值底已经出现,对应着市场处于底部区域。政策预调微调以及流动性改善将引发市场反弹,主要的配置主线在于两点:一是低估值的金融地产以及部分周期品,二是真成长的一线科技龙头。

    风险提示:贸易战进一步升级,信用收缩蔓延,外部市场大幅下跌