A股策略周报:守得云开,金秋转机

雾散云未开,风险因素担忧有所缓解,但仍不稳定。梅雨防风险,金秋看转机。短期仍需审慎,看好自下而上的中报主线、制造中的TMT及乡村振兴、核电主题。

    雾散云未开,静待风险事件的边际收敛。本周,市场延续前两周跌幅趋势,验证了我们“不得贪胜”、“梅雨防风险”、“雾散云未开”的观点。近期,市场上不无乐观理由,市场每一次下跌都在检验着“估值低位”这一买入理由。我们认为,当前市场对于分子端的盈利和分母端的利率分歧不大,核心矛盾集中在风险事件的暴露和演绎,而风险事件主要集中在去杠杆下的信用风险、金融周期错配下的汇率风险和大国发展下的贸易摩擦风险。本轮市场下跌的理由在于风险事件的蔓延,便宜的估值可能是支撑的理由,但不是上涨的原因。近期贸易战预期消化更为充分、“合理充裕”的表述传达积极信号,迷雾看似散去,但不确定性仍存,我们仍需静待风险事件的边际收敛。

    贸易战不确定性仍大,但扰动在三季度将趋于缓和。7月6日,美国开始对340亿美元的中国产品加征25%关税;作为反击,中国第一时间对美同规模产品加征了25%关税。往后看,还有加征140亿美元这一关键时点。我们认为,贸易战作为制约当前市场的风险事件之一,其预期的变化将直接引导市场预期生变。同时,7月5日默克尔在柏林的新闻发布会中表示支持降低欧盟进口美国汽车的关税,欧盟的让步使贸易摩擦格局生变。但放长时间来看,一方面,类比500亿的提出到落地,中美经历了3月时间的谈判平台期,就算后续贸易战升级也将经历一定时间的谈判期。另一方面,8月起始美国各大洲中期选举大规模开始,贸易摩擦烈度在三季度将趋于缓和。 汇率问题有失有得,信用风险隐忧阶段性缓解但尚未解除。美元兑人民币汇率从6.39一路走高,其背后核心是中美金融周期的双错配。就利率平价和购买力平价出发,我国降准与美国加息的背离、我国经济走弱与美国经济走强的分歧使得汇率存在较大贬值基础。而汇率的贬值基础,进一步导致注重交易机制、汇率敞口的外资配置力量阶段性出逃,放大当前市场的波动。我们认为,美国非农数据走强再次强化加息预期,汇率隐忧,但是在贬值过程之中,我们赢得了10%左右的自主调控区间。对于信用风险问题,三季度有望边际缓解。一方面,信托到期规模三季度均值在4400亿元左右,相比二季度5058亿元的到期规模有所收缩;另一方面,作为资管新规重要的配套政策理财新规或延迟推出,这将有助于平抑近期的市场波动,阶段性改善负债端-资产段收缩下的流动性环境。

    梅雨防风险,金秋迎转机。当前市场风险偏好仍受抑制,短期若有反弹仅属超跌后的阶段性博弈,难有趋势性行情。投资主线上,我们建议把握两条:自下而上的中报业绩主线和超跌的创业板龙头主线。第一,当风险事件冲击之下,有超预期业绩表现的公司有望通过分子端的个股性表现对冲分母端的市场性影响。在自下而上寻找业绩超预期主线时,落脚点更偏向二线消费。第二,超跌的创业板龙头中,核心代表为制造业中的TMT,阶段性调整不改中长期逻辑。