极客点睛:深化机制改革,推动公募入市,五部委发文指引新三板改革方向

事件:

    2018年6月25日,中国人民银行官网发布《中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家发展改革委、财政部关于进一步深化小微企业金融服务的意见》(银发〔2018〕162号),意见中第(十一)条指出:“强化多层次资本市场支持。持续深化新三板分层、交易制度改革,完善差异化的发行、信息披露等制度,提升新三板市场功能。推动公募基金等机构投资者进入新三板。规范发展区域性股权市场。稳妥推进资产证券化,有序拓宽小微企业融资渠道。”

    点评:

    新三板“中场”地位愈加凸显,五部委发文指示新三板作为多层次资本市场重要组成部分深化支持小微企业金融服务

    新三板市场在中国多层次资本市场中非常重要的组成部分,其定位是持续为创新型、创业型、成长型中小微企业服务,我们认为未来新三板的战略发展趋势是确定的。2017年至今,决策层和官方主管多次在公开场合提及新三板,新三板市场的发展建设升级到政府工作报告和立法的顶层设计层面。《2017年政府工作报告》中首次提及新三板,2017年4月,新三板写入证券法草案二审稿。此次,央行、银保监会、证监会、发改委、财政部五部委联合发文明确指出新三板作为多层次资本市场的一部分,需要持续深化制度改革,提升新三板市场功能,以帮助支持深化小微企业金融服务。结合此前《2017年政府工作报告》以及证券法草案二审稿,新三板在决策层与官方主管中作为多层次资本市场服务中小微企业的“中场”地位愈加明确。

    五部委发文指导新三板制度改革方向,期待2018年新三板以分层为抓手差异化体机制改革落地

    五部委发布意见中指出需要持续深化新三板分层、交易制度改革,完善化发行、信息披露等制度,推动公募基金等机构投资者进入新三板。此前,2017年12月22日,全国股转系统召开新闻发布会,发布了新制定的分层制度、交易制度以及信息披露制度,新规推出最重要的意义在于奠定后续差异化制度建设基础。另外,2018年初,“3+H”模式从想法提出至框架落地耗时不足3个月,该政策推进速度超越了市场原本预期,反映了全国股转系统在2018年积极推进新三板体机制改革的态度。结合2017年底三大新规出台奠定改革基础,“3+H”框架落地展示股转系统推进改革态度以及五部委发文指导新三板制度改革方向,我们可以期待2018年下半年新三板以以分层为抓手差异化体机制改革落地。

    时隔近两年半官方文件再提推动公募基金进入新三板,期待引入多元化投资者参与新三板市场

    于2015年11月,中国证监会制定并发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》。该文件中指出:“研究制定公募证券投资基金投资挂牌证券的指引,支持封闭式公募基金以及混合型公募基金投资全国股转系统挂牌证券。”时隔两年半,2018年6月,五部委发文中再次提及:“推动公募基金等机构投资者进入新三板。”公募入市的政策推进是非常值得期待的改革,因为公募入市会为新三板市场带来新增资金量,引入活水将会有助于盘活新三板市场的当前的存量竞争状况。

    此外于2018年6月19日,国务院发布《国务院关于积极有效利用外资推动经济高质量发展若干措施的通知》明确“比照上市公司相关规定,允许外商投资全国中小企业股份转让系统挂牌公司。期待未来新三板市场可以引入公募基金、外商投资者等多元化资金进入市场。

    新三板市场体机制改革建设需综合考虑多方面影响因素,后续改革落地建议保持谨慎乐观

    新三板市场体机制改革建设需综合考虑多方面影响因素,例如公募基金如实尚需解决许多相关问题,我们认为其中有两大关键问题,第一、公募基金产品设计上的门槛以及赎回条款如何与新三板市场当前投资者门槛相匹配;第二、公募基金产品在IPO审核时是否需要保持与“三类股东”一致的核查标准。

    我们期待在2018年以分层为抓手的相关差异化制度政策能逐步落地,但针对新三板的结构性制度建设需要考虑诸多影响因素,制度及措施的规范化也需要时间来打磨,建议各位新三板参与者们对新三板的建设多一些耐心,在考虑后续改革推进的时间进度时也应保持谨慎乐观的态度。

    风险提示:政策推进不达预期风险、公司治理和规范风险、中小微企业经营波动风险