2018年下半年投资策略:长路多苟且,携诗向远方

从汇率、商品、股市三者之间的关系上来看,今年以来资金在全球间的流动,出现了第三次拐点。就是以美国为代表的发达国家再次吸引了资金的流入。这种现象反应出自2016年以来的全球经济复苏的动力越发微弱,在这种情况下,除原油外,商品的反弹告一段落,价格进入回落期,而基于盈利好转推动的股市上涨也难以为继,资金避险情绪上升,资金回流推动美元以及美元资产走强。就全球股市来看,其核心驱动因素已经由之前两年的盈利推动,过度到无风险利率上升的估值制约上来。

    对于A股市场,我们在2018年年度投资策略中提出的股市面临的三重约束依然存在,并将贯穿于今年全年。具体来讲,就是人民币汇率双向波动或者说是贬值的约束、周期性行业盈利增速难以持续的约束和金融去杠杆背景下资金价格高企的约束。从中观数据来看,工业企业特别是国有企业的业绩依然可观,这在一定程度上对A股上市公司提供了业绩支撑。我们认为今年股市总体上会呈现箱体震荡格局,向下突破箱体的外部冲击因素主要有两个,一是贸易战的升级,二是信用风险的加剧。两个因素共同作用必然会引起悲观情绪的过度宣泄。

    贸易战如短期内难以解决,势必会拖累我国的经济增速,而在轻速度重质量的发展思路和金融去杠杆背景下,货币政策不会有方向性改变。但从支持实体经济特别是中小企业发展的角度看,市场又需要政策调控缓解流动性压力,帮助市场风险释放,降准便是当前较为合适的政策工具之一。随着货币政策释放出微调的信号,下半年流动性有望得到改善,而这将成为扭转股市超跌局面而再次进入箱体格局的触发因素。

    站在目前时点上,我们认为下半年机会大于风险,这种机会来自于超跌后向合理价格的回归,具有系统性。从当前经济形势来看,企业抗风险能力以及行业地位是企业效益的重要影响因素,体现在股市上,就是去年以来所形成的偏向龙头股的风格不会有大的变化,对业绩确定性的追求也不会改变。

    在投资机会的选择上,建议把握三条主线,一是从超跌的角度选择股价过度反应负面冲击的行业,如券商、元器件、计算机,券商因行情景气下行,股价下跌幅度较大,目前虽没有面临景气拐点,但破净资产后的长期投资价值已经出现,元器件、计算机等科技股在贸易战的冲击下也跌出了投资价值;二是从经济增长的结构变化上来看,市场对消费品的共识度较高,生物医药、酒店旅游有望持续走强;三是从价格链上选择周期品中景气上行的行业,如化工、化纤、稀有金属等。

    我们附上下半年投资组合,以直观地体现我们的配置思路。分别是:兆易创新、景嘉微、美康生物、罗莱生活、沈阳机床、石大胜华、宋城演艺、金陵饭店、中科曙光、汉得信息、海通证券、三一重工。