策略周报:市场情绪缓和,反弹有望延续

市场快速下跌之后迎来了单日大幅反弹,上证综指2800点失而复得,创出年内最大单日涨幅,创业板则重新回升至1600点以上,并创出两年内的单日最大涨幅,大幅下跌后的反弹虽提振市场信心,但从交易额和换手率指标来看仍处低位,市场情绪仍处谨慎,但随着制约市场的中美贸易摩擦、信用风险暴露、货币和流动性、市场本身环境和风险的预期改观,市场情绪有望逐步修复,反弹有望延续。货币政策委员会例会第二季度公报上将货币政策目标由之前的“保持流动性合理稳定”改为“保持流动性合理充裕”,以及其他诸多措辞上进行了调整,表明货币政策可能在稳健中性的基础上出现微调,流动性实质偏紧开始逐步转向中性偏松,去杠杆的力度可能更加缓和,这又有利于缓解市场对流动性和去杠杆引发风险的担忧,有助于反弹延续。我们在前期已经强调,市场的估值水平已经处于相对低位,结合上市公司的盈利对比来看,估值底正逐步夯实,同时市场换手率低位、创新低个股数大增、低估值股票占比大幅提升等特征均表明底部已经不远,短期市场的继续探底主要是由于情绪放大所致,而从目前来看随着市场流动性,债务违约、中美贸易摩擦等的边际改观,可能会逐步修复市场情绪,本次反弹可能是反转性质的反弹。行业配置上,成长龙头在流动性预期改善、政策加码以及低估值之下值得重点关注,而具有估值优势的金融、房地产、钢铁、采掘、石油石化、公用事业、交通运输、航空、电力、公用事业等领域以及性价比仍高的食品饮料、家电、医药等大消费领域同样也值得关注。

    一、市场探底之后大幅单日反弹,后续反弹有望延续。市场快速下跌之后迎来了单日大幅反弹,上证综指2800点失而复得,创出年内最大单日涨幅,创业板则重新回升至1600点以上,并创出两年内的单日最大涨幅,大幅下跌后的反弹虽提振市场信心,但从交易额和换手率指标来看仍处低位,市场情绪仍处谨慎,短期更多是超跌后的反弹,前期困扰市场的一方面是中美贸易摩擦引发市场对经济增长的担忧,另一方面则是去杠杆之下的信用风险暴露引发市场对经济风险的担忧,同时市场下跌进程中的股票质押风险担忧、独角兽过快上市导致的资金面偏紧等也引发了市场的担忧,多重因素叠加之下促使股指不断下挫,多数股指均创出新低,但前期困扰市场的主要因素开始出现缓和,可能促使本次反弹短期延续,首先,美国对中国进口商品加征关税加码和中兴事件的刺激下,市场已经开始充分反映对经济影响悲观预期,甚至还反映出了对中国经济转型和中国制造2025等战略的担忧,以及由此助推国内经济危机的担忧,虽然中美贸易摩擦不确定性仍大,但两者长期性的预期已经较为一致,国内已经进行了积极的应对准备,并通过加速推进改革开放来化解,市场的担忧情绪在充分释放之后有望逐步缓解;其次,货币政策有缓和迹象,国内流动性压力有望缓解,信用风险担忧减缓。央行前期未跟随美联储同步上调公开市场操作利率,同时超预期开展MLF操作,进行了定向降准措施以支撑债转股和小微企业融资,而在货币政策委员会例会第二季度公报上将货币政策目标由之前的“保持流动性合理稳定”改为“保持流动性合理充裕”,货币币供给总闸门由之前的“切实管住”调整为“管好”, 将之前的“有效控制宏观杠杆率”优化为“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”,以及其他诸多措辞上进行了调整,表明货币政策可能在稳健中性的基础上出现微调,流动性实质偏紧开始逐步转向中性偏松,去杠杆的力度可能更加缓和,这又有利于缓解市场对流动性和去杠杆引发风险的担忧;另外,两大交易所和证券业协会就大股东股票质押状况进行风险说明,表明发生大规模平仓的可能性较小,有助于化解市场对股票质押风险暴露担忧,而小米推迟发行CDR,独角兽上市的节奏和政策可能存在微调,大股东增持和回购力度加大稳固市场信心;最后,人民币贬值压力最近成为市场担心的一个潜在风险点,但从目前来看,人民币贬值更多是由于美元升值的被动贬值,由于短期急速贬值引发资金短期大幅外流的可能性较小,本次人民币贬值并未出现央行干预迹象显示对人民币贬值容忍度提升,而央行刚发布的二季度例会纪要,汇率也首次未被提及,可见目前人民币贬值还在央行的可控区间,不会带来相应的限制压力,对市场的冲击有限

    二、市场处于底部区域,本次反弹很可能是反转性质的反弹。我们在前期已经强调,市场的估值水平已经处于相对低位,结合上市公司的盈利对比来看,估值底正逐步夯实,同时市场换手率低位、创新低个股数大增、低估值股票占比大幅提升等特征均表明底部已经不远,短期市场的继续探底主要是由于情绪放大所致,而从目前来看随着市场流动性,债务违约、中美贸易摩擦等的边际改观,可能会逐步修复市场情绪,本次反弹可能是反转性质的反弹。1)市场的估值水平已经处于相对低位,目前主要股指上证综指、创业板指、上证50、沪深300、中证500、中证1000等指数的估值水平已经低于2016年年初熔断后最低点时水平,而目前经济和企业盈利水平已经基本摆脱了2016年之前持续回落的悲观预期,虽然下半年仍将面临一定的压力,但是增速的相对高位仍对估值形成支撑,这降低了市场估值继续大幅下杀的可能性,而从结构上来看,处于估值低位、基本面较为扎实、风险已有所释放的领域估值优势更加明显,银行、房地产、钢铁、采掘等周期类板块底部特征已经较为明显。2)无论从交易和市场特征,还是市场情绪均表明市场可能离底部不远,首先目前A 股的换手率指标已经处于历史相对低位,同时创新低的个股不断增加、个股低估值个数占比大幅提升等指标表明市场已经处于底部区域,其次目前市场形成了较为一致的悲观预期,市场恐慌氛围加重,对利空因素敏预示着市场离底部不远,而在情绪充分宣泄之后,市场或许已经进入底部区域。3)市场整体流动性环境有改善的可能,下半年经济仍面临下行压力,同时中美贸易摩擦的升级也促使经济不确定性增加,稳增长可能仍会成为阶段性重点,而货币政策在维持中性的基础上稳增长权重可能增加,通过降准等方式维持流动性的相对宽松。4)债务违约的悲观预期可能逐步修复,在金融防风险以及严监管下融企业融资困难、债务到期无法偿还的风险事件高发仍在延续,但中央一再强调守住不发生系统性金融风险的底线,不能因化解风险而出现新风险,目前金融监管政策继续加码的可能性降低,风险进一步恶化概率降低,市场担心情绪可能逐步缓解。5)外围因素的影响可能淡化,首先,中美贸易摩擦是一个长期性的过程已经被市场所接受,短期市场对于中美贸易摩擦互征关税的预期已经较为充分;其次,美联储年内加息已经提升至最高频次预期,市场对此已经做了充分调整,美元走强以及新兴经济体的货币贬值已经反映较为充分,国内资金价格受此影响的可能性在减弱;最后,意大利政局、朝核问题等的全球地缘政治风险逐渐明晰,对全球市场的冲击减缓。