策略周报2018年第23期:政策拐点临近

本周市场大幅波动,中美贸易摩擦再现。我们曾在报告中明确指出中美贸易摩擦是结构性的、长期性的、不可避免的,贸易关系将反复在紧张和缓解的路上延续。中美贸易短期修复的概率较小,但全面开打贸易战的概率也不高,我们依然建议资金在中美关系紧张时入场抄底,在缓解时获利了结。其次我们认为石油行业对中美关系也较为敏感,中美关系一旦恶化,沙特限产的决心将更加坚决,以博弈的角度或是资产配置降低对中美贸易的敏感性的角度来说,我们建议投资者适当对石油化工板块进行配置。

    6月1号A股正式入摩,短期有望带来刺激但长期A股走势还是取决于中国本身的经济和政治。根据外资市场的定价模式来看,外资对RI模型更有侧重。用RI模型进行推演后我们发现商贸百货、钢铁、水泥股相对其他板块对外资的吸引力更强。因此我们建议投资者加强对上述板块进行配置。中国5月官方制造业PMI超预期,但是在无管理层主动干预的情况下下半年经济的不确定性较大。消费方面,人均可支配收入增速不断回落,居民存款也在4月出现了首次下降,我们预计高端消费的增速会稍有回落。但是在管理层提出的扩大内需的基础上,下半年对个人所得税调整以及扶贫力度可期。我们更加看好必需消费品种、“消费降级”概念,以食品和服装为主。此外,在经济不确定性增强的背景之下高层很可能重新对基建以及房地产政策有所松绑。

    银保监会发布《关于保险资金参与长租市场有关事项的通知》,推动险资进入住房租赁市场。从这点来看,高层似乎已经有利用建设租赁房的手段来对冲经济下行风险的迹象。我们建议投资者加大基建、房地产、钢铁、水泥、玻璃行业进行配置来对冲经济下行导致的风险。

    短期来看,市场目前受到信用债违约潮的影响隐含要求回报率可能进一步提升而压制。目前信用利差除3年期外,其余全部走扩。我们认为如违约潮继续延续下去恐造成流动性风险,进而使整个实体经济陷入危机。而流动性风险之下对A股的估值恐产生较为巨大的负面影响。在政治局4月23日召开会议定调适当扩大内需,守住不发生系统性风险的基调下,我们认为中短期货币政策与监管将营造一个相对较为友好的环境。我们判断中短期市场的关注点将从业绩改善向估值提升转换。此外,年中时点临近,流动性也在短期可能受到一定程度的冲击。我们之前的报告分析过我国开启进入利率市场化的过程,而相对利率市场化的经济体来说我国银行业16%的准备金率是要明显高于海外的8%-10%的水平的。因此我们认为6月央行有进一步降准的可能。

    行业配置方面,建议投资者对(一)对冲经济下行风险的(房地产、建筑类公司、钢铁、建材);(二)周期(煤炭、石油化工);(三)必需型消费蓝筹。此外,我们建议投资者适当对对流动性边际放松更为敏感,股价弹性更大的中小票、新股进行一定的配置。