市场及行业观察:政策和流动性拐点确认

1、一周市场:政策和流动性拐点确认

    市场观点:政策和流动性拐点确认。市场目前处于底部位置,流动性拐点确认,政策出现关键变化,只要确认经济增长不是快速回落,市场便是机会主导。从近期的跟踪来看,悲观预期正在不断修正,核心在于三点:一是国内政策出现关键调整,定向降准、持续扩大内需的提出等,有助于经济预期的修复;二是资管新规落地,且宽限期时间延长,过渡期延长1年半给金融机构更充足的整改和转型时间,对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也做出了妥善的安排,去年以来的金融去杠杆阶段性落地,流动性紧张的状态得到缓释,拐点确认;三是中美贸易摩擦进入到新阶段,存在好转的可能,中美双方首轮谈判结束,贸易争端与磋商将进入常态化,对市场的影响逐渐平滑,存在用内需修复外需的政策预期,风险偏好将得到修复。市场经过前期下跌之后,将迎来一次难得介入机会,因此是一个希望之春,白马股做底仓,继续赚业绩的收益,增加TMT、军工、医药来进攻,5月份首选医药、军工、银行。

    经济增长具备韧性。从本周公布的经济数据来看,外需不确定性依然很大,发达经济体4月PMI均较3月PMI有所下滑,其中美国下滑较为明显,周五公布的美国非农数据不及预期,但6月加息预期不变,美债收益率维持高位。国内方面,统计局公布的4月PMI数据小幅超出市场预期,显示出制造业仍具备韧性,同时结合我们在四川、河南、浙江的调研,目前房地产销售、投资、拿地均超出市场预期,叠加上半年棚改力度较大,房地产下行可控,目前基建投资仍存在下行压力,随着流动性的边际变化以及政策的关键调整,预计基建投资下行幅度可控。从高频数据来看也出现很多积极的信号,比如钢铁库存下降明显,高炉开工率回升,发电耗煤量增速回升。中游的挖掘机销量维持高速增长。终端的地产、汽车、家电销量增速不错。总体而言,经济增长仍具备韧性。

    流动性拐点确认。随着央行结构型降准,资管新规的落地,流动性拐点迎来确认,从几个关键的利率指标来看,回落明显。三个月shibor年内首度回落至4%以内,较去年年底高点下行近90个bp,票据直贴利率在3月下旬达到高点后回落,月息从千分之4.7回落到4.2,年化后下降了60BP。十年期国债收益率从高点的4%下降到目前的3.63%。

    政策基调有所转变。贸易战引发外部环境不确定性提升,国内经济呈现一定的下行压力,政策的基调发生转变,供给侧的管理作用逐渐弱化,需求侧的刺激预期提升。政治局会议提出持续扩大内需,预计后续将有细化政策出台,包括对于有效投资的鼓励、新兴消费的支持、科技创新的鼓励等,力争实现有质量的增长。此外,随着资管新规的落地,金融防风险去杠杆进入常态化,宽限期的延长、未到期非标的妥善处置、净值化管理坚持公允价值计量鼓励使用市值计量等新举措均意味着金融去杠杆边际影响减弱。

    风险提示:贸易战进一步升级,通胀走高,外围市场大幅下跌。