观策天夏第四话:全球风险,这是你没有见过的全新版本

风险No 1: 美债利率持续上行,美元开始升值。当前,美债收益率破3%继续上行,则资产价格高企,或者负债率较高的经济体将会面临较大压力。单纯从过去两年收益表现来看,巴西、智利、恒生指数、道琼斯指数连续两年大涨。股票市场压力较大。2017年以来,美国持续加息缩表后,紧缩效应开始显现,美债进入2018年后持续快速上行,破3%持续上行。我们做了一个图,当美债收益率快速上行后,总会伴随一个市场出现危机。当美国经济出现问题,美联储宽松,美元贬值,美元流向全球其他经济体,该经济体可能通过美元发行了基础货币(例如香港),导致国内货币供应的增加,跟随美联储宽松;也可能借了大量美元债(例如拉美),导致负债率的提升。在当前的债务水平和资产价格水平下,全球资产价格风险最大的是香港的楼市,其次是巴西的股市,第三是美国股市本身估值水平也比较高。对于A股来说,无论哪一个市场出资产价格出现快速调整,都会对A股产生不利影响。美国自身也会受到冲击,因为十年期国债利率提升,导致估值定价的分母增大,使得风险资产面临较大的压力。当然,美国自己也先后搞出“互联网泡沫”“房地产泡沫”,泡沫的破裂都发生在美联储收紧货币之后。

    风险No 2: 中美贸易摩擦升温。当双方将要谈判破裂的时候,当市场悲观情绪达到极致,“天似乎都要塌下来”,全球市场就可能会出现巨大的风险。这个时候,你终于明白为什么最近的中央政治局会议提出,“信贷、股市、债市、汇市、楼市”都要健康发展。如果当金融市场动荡,我们能够稳住阵脚,而特朗普政府面对国内压力退步,则贸易摩擦将会在一定时间内迎来解决的曙光。

    风险No 3:中国投资增速可能面临压力,对全球需求可能带来负面影响。2016年投放大量的项目在2018年上半年很多仍然在施工期,因此最近的开工旺季让大家又感受到了暖意。但是,随着2016年投放项目逐渐完工,而新投放项目随着社融增量减少出现增速下滑,则需要注意三季度开始投资增速下行的压力。如果巧的是欧洲和巴西等新兴市场国家也跟随中国投资增速出现下行,那么在全球股票市场也会产生较大的压力。 风险No 4:资管新规正式实施后的未知效应。资管新规已经提了很久,但是迟迟未正式下发,如果资管新规在5月下发,那么6月银行将会迎来资管新规实施和半年度MPA考核双重压力,虽然此前央行降准100BP,但是大部分置换到期MLF,考虑到二季度仍然有MLF到期以及财政缴款,五月份到六月份的资金面压力仍不容小觑。除此之外,A股还有解禁高峰来临,商誉减值,某些公司业绩不及预期,某些公司分红又不及预期等等因素,但是相对上述四个风险是小巫见大巫。

    不管怎么样,接下来市场将会进入中国传统的“五穷六绝“,在内外部因素极其至复杂且互相作用,虽然A股估值水平并不高,前期也出现了一定幅度调整,风险相对可控,但是需要担心外部可能的风险因素冲击市场情绪,建议正视风险,综合决策,根据自身投资目标、期限、风险承受能力来进行相应的资产类别和仓位的调整。

    风险提示:海外风险,政策落地不及预期