市场及行业观察:悲观预期修正

市场观点:悲观预期修正。2月以来的市场调整主要源于对经济增长的担忧、资管新规以及贸易战对风险偏好的挫伤。从我们最新的调研结果来看,经济增长的悲观预期将迎来修正,对经济增长的担忧体现在银行、地产和基建上,银行目前处于解决乱象的过程,方向是降低资金成本,但过程中会出现资金成本的上升。地产的分化会更加严重,大企业在加速周转,拿到地之后会加速开发,不断壮大,地产投资不会失速下行。基建的负面因素体现在23号文和ppp的项目穿透上,存在对冲的因素,比如农田水利、百城改造、棚户区改造,各地担心优惠政策结束都在加速的推进。经济增长最终结果更有可能是波澜不惊,即经济不差,通胀不高。对经济不悲观,目前市场过度担心,会得到修正,预计修正的时间是最近两周,但是资金面短期不乐观。配置方面,白马股做底仓,继续赚业绩的收益,增加TMT、军工、医药来进攻,4月份首选医药、军工、建材、银行。

    经济不差,通胀不高。从本周公布的经济数据来看。基本符合我们之前的经济不差,通胀不高的判断。出口方面,三月份出口同比增速-2.7%,相较于前两个月的较高增速明显回落,但一季度出口同比增速14.1%,属于较高速的增长,同全球经济较好的形势相符。3月出口超预期下行的主要原因是春节错位、复工滞后导致的高基数效应,从PMI的新出口订单指数来看,外需并未明显走弱,3月份当月数据的下滑同贸易战无关,二季度是关注贸易战对出口影响的窗口期。物价方面,3月份CPI大幅下行至2.1%,PPI下行至3.1%,从后续的演绎来看,猪肉、油价上行动力有限,通胀压力可控,节后复工数据逐渐修复经济的悲观预期,钢价、钢铁库存、水泥价格等高频指标开始好转,经济基本面将是波澜不惊的情形。

    流动性宽松很难持续。本周各项利率均延续下行,一周和三个月shibor分别下行2bp和10bp,票据直贴利率下行15bp,十年期国债收益率基本持平。一周和三个月的shibor均下行到了年初以来的较低水平,尤其是三个月的shibor下行至去年8月份以来的低点。但1月份以来的定向降准、春节前的临时准备金安排以及3月初的下调拨备覆盖率带来的边际宽松逐渐减弱,近期易纲行长在博鳌论坛上对收紧利率和缩表的表述,商业银行存款利率上限放开,资管新规落地等将推动二季度流动性从宽松回归至中性。

    风险偏好方面,中期来看悲观情绪将得到修复。短期影响市场风险偏好的主要有贸易战以及动荡的国际局势。贸易战的注意力被转移到叙利亚局势上,中美双方以打促和,通过谈判协商达成一致的可能性较大,USTR公布的征税产品清单存在谈判宽限期。周末叙利亚局势再度紧张,美英法联合对叙利亚境内的化武设施展开空袭,但2011年至2017年间,叙利亚区域已发生至少14起冲突事件,近期黄金以及原油的走势已经较为充分的price-in了大部分预期。除非大范围蔓延或是事态持续升级,地缘冲突很难持续对金融市场造成负面影响,更多的是脉冲式的负面冲击,中期风险偏好将随着事件的缓和得到修复。风险提示:贸易战进一步升级,通胀走高,外围市场大幅下跌