策略研究:资本开支扩张趋势中的投资机会

宏观数据和上市公司财务数据均可验证,目前企业部门资本开支还处在扩张阶段。资本开支代表企业对未来需求的乐观预期,是决定盈利持续性和成长能力的关键因素。我们通过这篇报告分析2016年以来企业资本开支扩张呈现出的特征,从三个角度筛选景气行业。

    企业部门资本开支正在扩张

    在经历了约5年时间的调整后,2016年企业部门资本开支增速出现上行拐点,目前仍在扩张区间。从宏观数据看,GDP支出法分项固定资本形成同比由2015年的3.95%上升至2016年的5.8%;从微观上市公司财务报表数据看,用来衡量资本支出的“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”由2015年年报-1%的上行至2017年三季报的14%,资本支出扩张的趋势还在延续。

    盈利改善是源动力,经营性现金流是本轮资本开支周期的主要资金来源。2016年以来的盈利改善提振企业经营信心和扩张资本开支的动力。在这一轮资本开支扩张周期中,全A非金融企业销售商品、提供劳务收到的现金同比从2015年年报的-0.67%上行至2017年三季报的23.15%,企业资产负债率提升尚不显著,造成这一现象的重要原因是偏中性货币政策下借款成本的提升。

    本轮资本开支扩张弹性偏小,“供给侧改革+技术改造”有望拉长扩张区间

    在过去的经济高增期,企业倾向实现生产要素量的扩张来适应下游需求高增长。现在情况发生了变化,在经济的高质量增长期,企业更倾向利用技术改造手段,如更换先进设备、创新工艺等方式,实现已有资产生产效率的提升。本轮资本开支周期具备两个特征。

    一是供给侧改革影响下资本支出整体扩张的弹性更小,侧重结构优化,二是技术改造成为扩张资本开支的主要手段,扩张期间有望被拉长。数据印证了这种趋势,宏观层面,固定资产投资增量更多来自改建,而新建和扩建增速依旧偏低,上市公司层面,资本支出和在建工程增速出现了过去未曾发生的背离。

    三条主线筛选景气行业

    顺着企业增加资本开支的过程,我们可以从三个角度筛选本轮资本开支周期中的景气行业。第一,技术改造是本轮企业扩张资本开支的重要手段,自动化设备供应商会从这一趋势中直接受益;第二,资本开支处在扩张趋势中的行业;第三,资产周转率较高,且资金来源更充分的行业,包括ROIC显著超过金融机构平均贷款利率,以及经营现金流持续大幅改善。

    风险提示:企业利润改善幅度不及预期