投资策略研究*双周报:A股的盈利估值与风格切换

全部块估值小幅回调:全部A股的市盈率从19.54下降到19.24,市净率从2.02下降到1.99,万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从29.24下降到28.85,市净率从2.69下降到2.66。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为14.26、27.88、36.32和52.81,市净率分别为1.66、2.38、3.35和3.95。

    大小盘和成长价值风格切换:中盘价值股估值下调幅度较其他板块更大。上周中小板和沪深300的市盈率比值从2.53上升到2.55,市净率比值从2.01上升到2.02。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值维持2.08,中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.51上升到1.52,小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.41下降到1.40。

    行业风格切换:金融、周期、成长、稳定类行业市盈率高于历史中位数,市净率低于历史中位数;消费类行业市盈率低于历史中位数,市净率高于历史中位数。金融类行业市盈率10.12倍,相比2011年以来的中位数,高1.11倍标准差,市净率1.29,相比2011年以来的中位数,低0.14倍标准差;周期类行业市盈率26.23,高0.25倍标准差,市净率2.03,低0.13倍标准差;消费类行业市盈率30.85,低0.01倍标准差,市净率3.64,高0.11倍标准差;成长类行业市盈率50.81,高0.03倍标准差,市净率3.54,低0.47倍标准差;稳定类行业市盈率18.44,高0.63倍标准差,市净率1.61,低0.15倍标准差。

    细分行业估值:从市盈率来看,过半数行业高于历史中位数,家电、食品饮料、通信、银行、公用事业、汽车、非银金融等11个行业估值高于历史中位数,传媒、电子、轻工、农林牧渔等16个行业低于历史中位数。从市净率来看,超过半数行业低于历史中位数,家电、食品饮料、钢铁、建筑材料、电子、通信等7个行业估值高于历史中位数,传媒、医药、商贸、电气设备、银行、军工、休闲服务等20个行业估值低于历史中位数。

    风险溢价:3月以来,货币市场质押式回购,1天、7天和14天利率的均值分别为2.69、3.14和3.78,和前一个月相比分别上升6.87bp、上升6.98bp和下降17.93bp。1月以来10年期国债利率均值为3.83,和前一个月相比下降4.45bp, 1年期、2年期国债利率和5年期国债利率分别下降9.66bp、8.08bp和9.97bp,收益率曲线相对趋于平缓。

    全部A股整体市盈率的倒数为5.20,减去十年期国债到期收益率,计算风险溢价为1.38%,但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.47,计算风险溢价为(-0.35%),从6月份以来风险溢价窄幅波动,和2006年以来的历史中位数相比,低0.40%。