策略周报:市场在等待更明确信号

核心结论:①投资者关心入春后基本面到底如何、两会后监管政策怎样落地?市场在等待更明确信号,中期我们维持乐观。②欧美经济向好、国内经济韧性强,预计A 股17年、18Q1净利同比为17.5%、13%-15%,历史上美国加息不影响新兴市场。③中医调理式降杠杆需要发展直接融资,发行制度改革正是进一步激活股市投融资功能。④业绩为王,真正的主线是龙头,价值龙头携手成长龙头,如金融、通信设备、电子制造等。

    基本面进入验证期,企业盈利望保持高增长。①欧美经济向好,美国加息不影响新兴市场。目前市场对基本面的担忧可概括为:对外担心特朗普贸易战拖累出口,对内担心经济增速下行。首先看海外,市场普遍担忧新一轮“贸易战”,中美互为第一大贸易伙伴国,我们认为特朗普是迫于中期选举的压力,全面贸易战爆发的可能性不大。全球主要经济体仍处在复苏期,目前市场对美联储3月20-21日加息已有充分预期,从长周期观察,1990年至今美联储历史上4次加息周期中,MSCI 新兴市场指数上涨概率更大。②国内经济韧性强,经济平盈利上趋势不变。我们认为3-4月各项宏微观数据公布,将确认宏观经济增长平稳,而微观企业盈利增速更高,预计2017/2018年A 股净利同比将达到17.5%/13.5%,对应ROE(TTM)分别为10.3%/11%,预计2018Q1净利同比将达13%-15%。

    政策面进入落地期,发展直接融资需要进一步激活股市。①防范与化解金融风险的核心为降低杠杆比例,相比于美欧债务危机的“西医手术”,中国更可能采取“中医调理”,即分子负债维持稳定,分母GDP 缓慢增长,资金利率最终要与经济增长和通胀水平相匹配。从资产配置角度看,“房子是用来住的不是用来炒的”,资管新规会限制银行理财规模扩张,机构资金仍会流入股市。

    ②2016年1月底上证综指2638点至今市场表现,A 股表现不及海外指数,原因在于严苛的财务标准导致了A 股结构扭曲,中国A 股并没有全面代表中国实体经济,尤其是新经济的代表性不强。随着新独角兽通过“绿色通道”上市,海外科技龙头回归政策的逐渐完善,盈利估值匹配度更好的优秀标的逐渐在A 股诞生,未来指数将优化,为迈向新的高点打下坚实的基础,吸引长期增量资金入场。

    应对策略:保持积极,紧抓龙头。①目前投资者观望心态比较浓,部分投资者担心过去两年4-6月份市场下跌的情况会重演,其实市场不会简单重复,过去两年4-6月下跌的背景是前期春季躁动启动较晚。3-4月宏微观数据逐步披露,有望确认经济平盈利上的趋势,两会后金融监管政策逐步落地,发展股权融资推动资产配置偏向股市,6月A 股将正式纳入MSCI 指数,预计带来大约1200亿人民币被动配置资金流入,中期保持积极。②均衡配置,价值龙头携手成长龙头。我们一直提出,盈利才是决定风格的核心变量,盈利趋势的变化、盈利与估值的对比关系最重要。我们认为价值和成长风格的背后,龙头才是真正主线,价值龙头如金融尤其银行、家电。成长聚焦符合时代背景、有产业政策支持的行业,如先进制造、新兴消费,子行业如通信设备、电子制造、创新药等。

    风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。