市场风格深度研究:风格转换背后的政策、估值和流动性逻辑

2018年市场风格判断:早有蜻蜓立上头,风格转换会有时。保持一份耐心,关注政策和产业资本的变化。

    (1)经济L 型,宏观数据显示经济仍有韧性;政策上释放积极信号,高层对独角兽企业表示欢迎,企业积极回应以及市场对CDR 的关注度回升,极大提升市场风险偏好;流动性上社会融资余额与M2的增速裂口收窄显示资金供需面趋于边际改善。

    (2)创业板绝对估值中性偏低,相对估值有优势;定增解禁的压力有所缓解,积极信号来自产业资本;基金配置创业板的比例处在历史低位,加仓空间大;历史没有出现过急剧的大的风格转换,一般风格转换中间至少有3个月的震荡和调整期。

    风格转换背后的政策、估值、流动性逻辑:

    (1)政策形成一条容易复制、扩散的主线。创业板的牛市背后,需要一个较为明确的政策主线,并且这条主线有较大的受众面,容易复制,容易扩散。

    一般市场表现有龙头崛起、蛰伏观望、百花争放、政策催化等阶段。

    (2)相对估值有优势,业绩增速持续改善。创业板的业绩增速自2012年一季度触底后,稳步小幅上升。2012年底至2013年底,创业板的业绩增速由负转正后,增速高于上证50,而上证50的业绩增速相对稳定。在经济有韧性的环境下,中小创的业绩增速滞后于主板业绩和经济领先指标。随着政策的推进,对业绩的积极影响将逐渐显现。

    (3)流动性宽松是小盘风格演绎的加速器。

    稳健的货币政策,总量稳定、结构优化的取向,货币信贷和社会融资规模保持合理增长的环境下利于中小盘股。整体而言,利率持续的走低,利于整个市场的表现。社会融资与M2的增速差值与大小盘比值同步性较好,2013年Q1小盘股行情是由业绩驱动,后面的流动性宽松是小盘风格演绎到极致的加速器。

    (4)股市资金的供求是核心矛盾。2013年市场一直担忧创业板的解禁压力,但是整个2013年解禁的市值其实较为稳定。从资金的供给上看,不同的资金来源代表着不同的风险偏好,机构的配置更具有前瞻性和参考意义。基金的仓位配置比例的大小影响着未来的上涨空间。

   

    (5)风格转换中间存在调整期。历史数据显示上证50指数与创业板指的比值明显表现出该比值上升、下跌、震荡的阶段分别有4次、2次、4次。其上升趋势、下跌趋势、震荡持续时间分别是3-18个月、3-12个月、 6-12个月,并且上升和下跌之间通常有3-12个月的震荡期。

    风险提示:宏观政策出现较大变动;全球出现新的“黑天鹅”事件。