广发内参快讯

核心观点。

    公司2017年业绩大超预期,增速接近此前预告的上限100%。2017年公司实现营业收入405亿元,同比增长44.9%,实现归属于母公司净利润60亿元,同比增长99.7%。公司盈利增速接近此前业绩预告的上限,此前公司预告2017年业绩增速为60%-100%。利润增长大幅高于营收增长,主要得益于公司毛利率的提升、少数股东损益比例未见上升这两大因素。公司的结算毛利率从2016年的27.9%上升至2017年的35.6%,提升7.7个百分点。

    公司少数股东损益占比则从2016年的4.3%降至2017年的3.7%。

    业绩加速释放源于公司的快周转模式,拿地强度不断加大为后续增长提供动力。2017年公司房地产合同销售额达1265亿元,同比增长94.4%。销售均价持续增长,达到13624元/平米。截至2017年年底公司预收账款达到508亿元,较2016年年底增长了70.4%,为未来结算业绩形成支撑。同时公司继续维持高投资强度,2017年投资强度达到85%,购地金额达1077亿元,对应的建筑面积为3393万平方米,平均楼面地价3175元。

    公司住宅+商业双轮驱动模式有力改善了公司业务结构和盈利结构。首先,在拿地上公司能在新城及核心城市远郊获取综合体用地,我们看到公司综合体销售占营收比重进一步提高,达到41.8%,较2016年提高2.6个百分点。

    其次,公司已累计开业23个吾悦广场,全年实现租金及管理费收入10.2亿元,平均出租率97.91%,稳定的租金收入已经构成公司重要收入来源。第三,公司2017年盈利中来自于投资性房地产(主要是吾悦广场)的公允价值计价利润达到9.1亿元,极大地补充了公司的盈利。

    财务预测与投资建议。

    维持买入评级,小幅上调目标价至43.78元(原目标价为42.64元)。我们预测2018-2020年公司EPS 为3.98/5.58/7.44元(原预测为2018-2019年3.28/4.31元),业绩年复合增速40%以上。可比公司2018年PE 估值为11X,我们给予公司2018年PE 倍数11X,对应目标价43.78元。

    风险提示:

    房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。

    【简评】:新城控股(601155):公司项目储备殷实,杠杆空间充足,激励机制到位,业绩释放速度有望维持行业高位。同时公司持续精准的逆周期、高杠杆、大规模拿地,未来高成长可期。公司兼具低估值、高成长、持续创新、管控能力强等特点,是当前房地产新世界、新视野、新市场大逻辑下优质标的。给予“买入”评级,止损价34.5元。(投资顾问:陈雷,证书编号:S0260614020012)