信号与噪声系列之六十二:让红包行情飞一会

人民币资产重估,A股有望乘外围东风

    国际资本中长期流入,国内脱实入虚导向长期有望降低融资成本,A股估值水平有望进入中长期重估过程;短期负面因素逐渐消退,A股获得反弹良机。从国际资本的监控情况来看,有迹象表明国际资本对中国的流入情况正在改善,而国内经济稳健、人民币汇率升值预期较强有望推动国际资本持续流向中国,这将推动人民币资产价值向上重估。节前A股较大幅度调整,外围市场下挫是重要因素之一,但春节期间外围市场稳健,而强监管影响边际降低,A股有望乘外围市场之势反弹,短期重点关注高弹性品种。行业配置,关注估值水平较低的上游资源以及前期下挫的银行板块。

    流动性水平处于边际变化的节点

    我们认为今年对整体A股估值水平重估的驱动力在流动性层面的变化。一方面,对外开放的上升,国际资本的流入,在货币政策整体中性偏紧的态势下,造成整体流动性外生性宽松;另一方面,金融去杠杆的推进,融资成本中长期来看有望呈现逐渐下行过程,与制造升级政策相互呼应,因此,在全球整体池水下行下,流动性的再分配以及国内制造业升级政策,导致了A股将经历一轮估值重估的过程,当前处在利率水平顶部区域附近,流动性对估值的压制边际降低,首先关注对利率敏感性强的上游资源品,中长期关注优质成长的整体行情。

    人民币汇率强势,国际资本加配中国资产

    人民币汇率走势强劲,体现国际资本对人民币资产的较高偏好。2018年以来,截止2月16日,离岸人民币对美元即期汇率从6.51升值至6.30,人民币汇率走势强劲,表明中国经济拥有较强韧性,人民币资产回报率预期提升,从而吸引国际资本加大对人民币资产的配置力度。从国际资本的监控情况来看,大陆对香港出口金额当月同比在2017年12月超过香港从内地进口货值当月同比,这是2016年5月以来第一次,表明国际资本向中国内地的流入情况发生显著改善。在中国经济稳健超预期、人民币汇率升值预期强化的背景下,国际资本有望进入持续净流入的状态。

    通胀预期强化,推荐消费端滞涨板块

    通胀预期强化,建议紧抓消费端涨价主线。多重因素正在强化通胀预期上行逻辑:第一,国际油价相对强势,2018年截止2月16日,IPE布油期货结算价67.64美元/桶,高于2017全年的54.73美元/桶;第二,粮食涨价是推升通胀水平的另一潜在因素,国外方面,阿根廷天气干热支撑豆粕价格,国内玉米供给侧改革改变供需格局;第三,国内供给侧改革导致的资源品或者原材料价格上涨,我们预计将通过成本传导造成下游价格的被动上行,进一步强化通胀预期。通胀预期强化,建议关注滞涨的农林牧渔、餐饮旅游、纺织服装等行业。

    短期增加进攻性,重点关注利率敏感性+低估值品种

    我们认为,外围市场在春节期间表现强势,强监管对A股影响边际上降低,A股短期有望强势反弹,建议关注估值水平较低的上游资源以及前期下挫的银行板块。我们认为,通胀背景下,消费端滞涨行业有望获得估值溢价,而成长板块如传媒、计算机等中的优质资产可适当关注。主题投资,IPO放缓趋势确立,市场有望进入反弹的重要时间窗口,预计投资者风险偏好将向上修复,关注市场下调后弹性较好、壁垒较高的质优次新股;继续把握“杠杆转移”龙头:“降杠杆”主线-债转股、环保限产、国企改革等;“加杠杆”主线-人工智能、虚拟现实、5G、军民融合等。

    风险提示:经济增速低于预期,通胀上行超预期,外部黑天鹅事件。