申万各领域研究观点综述(2018年2月):外需超预期,国内重视“非标转标”影响

【宏观指标:外需超预期拉动出口,将2018年中国GDP增长预测由6.7%上调至6.9%】欧美日PMI和花旗经济超预期指数不断创历史新高,叠加全球企业资本处于资本开支底部复苏区间,近期IMF不断上调全球经济以及美日欧增长预测;鉴于外需和地产超预期可能带动中国经济好于预期,申万宏源宏观将中国出口增速和GDP增长预测由2017年的5%、6.7%,分别上调至2018年的6%和6.9%。同时考虑到欧洲经济超预期以及欧元区和美国的货币政策有望进一步收敛,2018年美元指数维持弱势概率大,分别上调2018、2019年美元兑人民币汇率至6.3和6.2。

    【债券:广义社融口径2017Q1就开始明显下行】统计局社融数据2017Q3整体有所抬升,而我们测算的数据从2017年1季度开始明显下行,如果考虑银行表内非标的广义社融增速回落幅度更大。造成这种走势背离的主因是监管,从2016年下半年开始,做非标的资管结构发生变化,业务由基金子公司和券商资管向信托转移,而社融中统计了大量的信托贷款,造成统计局的社融增速偏高,随着金融工作会议召开,提出房地产去杠杆、地方政府去杠杆,整体新增的非标继续缩量,即使是此前受益的信托也明显受到影响,统计局的社融增速在4季度出现回落。

    【银行:我们宏观认为社融增长或依然维持高位,但银行研究员认为“非标转标”是未来趋势,银行资本金不足下社融增速可能低于预期】资管新规要求理财非标不能期限错配,由于非标资产融资期限一般较长,而负债端的理财产品一般期限较短,期限3个月以内的封闭式理财大约占比56%,1年以上的仅占2%左右。在此矛盾之下,银行理财产品资产投向大概率会往标准化方向发展,非标则回归表内,但考虑到银行目前负债和资本扩张不足的困境,新增信贷难以全部承接表外减少的非标,2018年社融增速将进一步放缓,非标转标同时也会带来2018年理财收益率的回落。总体而言,18年信贷投放更加偏向实体经济,主要集中在基建行业、制造业以及消费升级、养老、供应链等新兴行业。

    【周期品:上修Brent原油2018年均价至65美元,看好一季度黄金价格】(1)受全球原油库存下降的趋势逐步确认、OPEC再次延长减产计划至18年底以及北美页岩油钻机增速放缓等因素共同影响,未来油价波动中枢将逐渐上移概率大,申万石化团队将Brent原油2018年均价由61美元上调至65美元。(2)贵金属方面,申万有色团队认为油价上升从美国债券市场定价角度更多体现为对经济衰退的担忧(利差走阔),金价有望修复远期近期价差(50美元左右),上调一季度黄金价格至1380美元/盎司。

    【TMT、消费品与现代服务业:看好集运复苏大周期,上调BDI指数】2017年集运确定性复苏,2018年预期需求复苏,申万交运团队将2018、2019年BDI指数分别上调100点至1433和1400点。