策略周报(1月第3周):布局通胀正当时,受益行业与投资机会

布局通胀:不确定性下的相对确定路径。对于2018年经济结构的演化,我们将其描述为“再通胀”遭遇“类滞胀”。虽然当前仍处于全球经济扩张的惯性期,但短周期的不确定性确在真切浮现,相较之下,布局通胀则成为不确定性下的相对确定路径,自然也就成为市场的最小阻力方向。

    这次,油价为何那么重要?16-17年,原油价格跟随大宗商品从底部复苏的过程中,CPI并未得到有效推动,其中很重要的原因就在于原油与食品价格的背离。考虑到17年蔬菜价格的低基数以及猪肉价格同比跌幅的收窄,来源于食品项的贡献将由负转正。在摆脱了食品价格的拖累后,原油价格对于通胀的传导将更为顺畅。

    是通胀周期起点,还是“类滞胀”初期?相较于以往的通胀周期,18年的通胀升温有其特殊性:1、通胀起于短周期扩张的末段,需求端的边际贡献很难再有提振;2、能源、农产品等非核心商品价格,是本轮通胀走高的主要推动力,而核心CPI大概率成为其拖累项;3、受制于金融去杠杆的压力,利率上行的进程显著领先于通胀,现已到达以往紧缩周期的中高位水平;4、环保政策带来的外部成本内部化,上游成本端向中下游的传导,以及持续弱美元引发的外围通胀输入,都可能成为本轮通胀超预期的潜在因素。 “类滞胀”的特征决定了,凭借历史经验线性外推的方法,对眼下的指导意义十分有限。本文从不同视角的四个问题出发,得出以下结论:

    (一)统计意义上来看,大众消费、能源和农林牧渔受益于通胀的确定性最高;(二)从公司基本面来看,银行、大消费、农林牧渔以及轻工制造领域的业绩与通胀最为相关;从估值层面来看,大消费、农林牧渔、银行、通信、电气设备、化工行业的估值在通胀中后期的持续性更强;(三)综合通胀与利率周期的走势,历史上通胀、利率同步上行以及通胀上行、利率高位震荡时期对当前市场更具参考意义,期间大金融和大众消费表现最优;(四)从成本传导的角度,可关注成本转嫁能力较强、业绩与上游价格关联度低,以及本轮PPI-CPI剪刀差收敛期间盈利改善明显的行业,包括消费类产品(酒饮/烟草/医药/电子)制造、专用设备制造、造纸及印刷业。

    风险提示:

    经济景气度回落,通胀超预期上行,股市波动放大。