就12月8日政治局会议指出的宏观杠杆率有效控制简读:宏观去杠杆“削峰填谷”

2017年12月8日,中央政治局会议指出:要统筹规划,有序推进,确保打赢三大攻坚战。防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制,金融服务实体经济能力增强,防范风险工作取得积极成效;精准脱贫要瞄准特殊贫困人口精准帮扶,进一步向深度贫困地区聚焦发力,把扶贫和扶志、扶智结合起来,激发贫困人口内生脱贫动力,巩固扶贫成果,提高脱贫质量;污染防治要使主要污染物排放总量继续明显减少,生态环境质量总体改善。

    从宏观经济数据来看,杠杆率在各经济部门的匹配并不均衡,“宏观杠杆率有效控制”,意味着2018年宏观杠杆率有效控制就是去杠杆向“稳杠杆”演进,杠杆率高的部门要去,杠杆率低的部门要加,即是说“杠杆削峰填谷”。

    杠杆率是经济运行结果的刻画,本无好坏之分,国家没有反对加杠杆,只是杠杆率过高时很容易与风险或危机相联系。那么,杠杆率达到何种程度才合适,则完全依靠宏观政策部门的主观判断,而判断的重要指标之一就是经济增速(杠杆率=债务余额/GDP)。当债务余额增速较快与经济减速并行时,宏观政策部门就会对杠杆率变化倍感担忧。

    据BIS的2016年11个主要国家全社会杠杆率的统计,2016年中国全社会杠杆率为237.6%,排名居中,总的负债率不是太高。但分部门来看,中国非金融企业的负债率在这11个国家中排名第一。非金融企业加杠杆的速度已经大大超过了GDP增速。截至2017年9月,非金融企业部门的债务余额是124万亿,占GDP的比重是157%。

    实体杠杆率拆分为三类,房地产相关、基建相关和制造业及其他。从社融(社融+地方债)GDP占比来衡量,地产相关杠杆主要对应的居民部门,基建相关杠杆主要来自国企和地方政府,制造业及其它杠杆主要对应民营企业。

    2017年,居民快速加杠杆,截止年底,居民部门杠杆率攀升至50%,居民消费贷有相当部分最终流向楼市,推高房地产杠杆,2018年房地产信贷政策可能进一步收紧,居民加杠杆将显著放缓,2018年公司债大量到期的偿债压力会导致开发商资金链偏紧,最终会抑制新开工和房地产投资,对应于房地产去杠杆。

    2017年基建类杠杆增速有所放缓,年中的全国金融会议上强调债务终身问责,将遏制基建增速,另据报道称,包头市由于财政收入难以支撑,被叫停了地铁建设项目。问责、资本支出压力等均制约基建投资,预计2018年基建投资增速下降。