联讯新三板每周风云榜:一周政策面动态回顾,新三板或将存在三种交易方式并行的局面,预计改革细节明年公布
12月5日,全国股转公司挂牌业务总监李永春在第一财经新三板峰会上发表题为“持续提升新三板市场功能”的主题演讲。李永春表示新三板下一步改革有三个具体方面,一是统筹完善市场发行、交易、信息披露、投资者准入、自律监管等各项制度提升市场功能;二是把优化分层作为深化改革工作的主要抓手,把同类规模、同类流动性的企业分层到一起,配套差异化交易制度、差异化监管制度、差异化信息披露制度等;三是以促进股权融资为引领,扩大社会直接融资规模。关于新三板改革要以优化分层为抓手的观点,与李永春今年九月份在第五届中国创业投资行业峰会所作表述完全一致。
上周政策面的焦点集中在交易测试的消息上。为验证各方技术系统对集合竞价转让业务和协议转让业务的技术准备情况,12月2日,全国股转公司联合各主办券商、做市商、基金公司等单位进行了转让规则优化第三次全网测试。事实上,全国股转公司早在11月21日便下发了开展此次测试的通知。在本次全网测试中,集合竞价申报业务及成交撮合业务、盘中及盘后协议转让申报及撮合业务是此次测试的重点场景内容。
根据测试方案,集合竞价申报业务测试内容主要包括每个转让日的9:15-11:30、13:00-15:00为集合竞价股票限价申报时间段;基础层集合竞价转让股票14:55-15:00不接收撤单申报,创新层集合竞价转让股票在9:25-9:30、10:25-10:30、11:25-11:30、13:55-14:00、14:55-15:00五个时间段不接收撤单申报;股票单笔申报最大数量不超过100万股。
集合竞价成交撮合业务测试内容主要包括位于新三板基础层的集合竞价转让股票只有在15:00进行一次集合竞价撮合处理,而创新层集合竞价转让股票可以在9:30、10:30、11:30、14:00、15:00五个时间点进行撮合处理;每次撮合成交时,高于成交价的买入申报和低于成交价的卖出申报将会全部成交。
根据集合竞价行情揭示测试内容,此次测试中基础层和创新层集合竞价股票也有不同,相比较下创新层集合竞价股票更新更为频繁。基础层集合竞价股票在每个转让日的9:30、10:30、11:30及14:00刷新行情,14:00后每十分钟、14:50后每一分钟、14:55后每12秒都会刷新行情;创新层集合竞价股票在9:15-9:25、9:30-10:25、10:30-11:25、13:00-13:55、14:00-14:55五个时间段每分钟都会刷新行情。在转让日的9:25-9:30、10:25-10:30、11:25-11:30、13:55-14:00和14:55-15:00这五个时间段每12秒都会刷新行情。
集合竞价股票和做市股票协议转让申报业务测试内容主要包括15:00前不接受成交确认申报;只能申报交易数量不低于10万股或交易金额不低于100万元人民币的成交确认申报;成交确认申报的申报价格不能高于前收盘价的200%或当日最高成交价中的较高者、且不能低于前收盘价的80%或当日最低成交价中的较低者。
集合竞价股票和做市股票协议转让撮合业务测试内容主要包括15:00以前无成交确认撮合成交、15:00-15:30才会有成交;做市商之间、投资者之间以及做市商和投资者之间能够进行协议转让。
此次转让规则优化测试恰好是在监管层连续释放利好信号之后进行的,因此也带给市场无限的遐想空间。市场也普遍认为此次测试涉及不连续集合竞价和盘后协议转让的规则代表了今后将要制定出台的交易制度改革方案内容,甚至部分人士还认为协议转让股票即将取消,新三板将要变成集合竞价与做市转让两种交易制度。我们认为,从测试内容来看,仅涉及集合竞价股票和做市股票的申报、撮合及集合竞价股票和做市股票的盘后协议转让申报、撮合,并没有提及取消原有的协议转让交易制度,也无需对其进行新测试,原有协议转让股票也无需再设置盘后协议转让交易环节。因此,从长远来看,如若交易制度的改革能够落地,新三板或将存在协议转让股票、集合竞价股票、做市转让股票三种交易方式并行的局面,且与股票所属分层级别无关,即基础层和创新层股票均可选择这三种交易方式进行交易。
我们认为,目前协议转让成交量与做市转让成交量大致维持8:2的比例,即使交易制度改革能够落地,短期内对于市场流动性并不会有很强的促进作用。从政策导向来说,预计将会有一部分资金转到做市企业当中去,做市资金短期会有增加,但由于缺乏新资金入场,更多地只是体现在存量资金的切换,这就需要对投资者准入制度进行配套完善,方可引入更多活水,提升流动性。从监管层的角度来看,交易制度的改革更多是希望新三板市场回归一个相对理性市场,如集合竞价有助于减少盘中价格异动情况,并使得企业估值能够客观反应企业真正的价值,让市场回归本质,而盘后大宗交易有助于市场的稳定性,以及消除老股转让的情形。
从交易制度改革的公布和落地时间来看,我们认为按照重要性排序,其重要性和迫切性略弱于三类股东和精细化分层两个改革方向。因此,短期内出台相关政策的概率并不高,市场不能给予过高的期望。预计明年将会有关于交易制度改革方面的细节内容披露和公布,距离落地和实施还需要一定的时间。