策略周报(11月第3周):对当前周期与消费配置思路再思考

BDI指数与商品价格关系的背后。十月下旬开始,我们注意到BDI指数创下近三年新高后触顶回落。BDI与工业品价格同步下滑,叠加中韩等国出口降温,进一步释放了外需放缓的信号;另一方面,国际原油价格呈现出易涨难跌的态势,面对成本端的不断抬升BDI指数不升反降,反映了国际贸易需求的回落可能会超过市场预期。

    从金融周期与地产周期看工业金属价格。我们在周期框架中引入金融周期与地产周期的变量,用以辅助对于经济走向和大宗商品价格趋势的判断。金融与地产周期的走势均明确指向工业金属需求回落的趋势。

    关注周期股与周期品价格之间的联动关系。通过观测历史数据,我们发现周期品价格与股票指数的背离是周期行情结束的先验指标。目前黑色系商品和有色金属与股市的相关系数均出现回落趋势,对周期板块整体需要保持谨慎。

    如何看待周期-消费指数比与消费抱团?周期-消费指数比再度下探至历史低位,短期内二者存在小幅度收敛的可能,但周期-消费指数处于低位并不意味着消费的配置价值下降。通过测算行业趋同度,发现消费行业从抱团龙头向行业内扩散的过程中仍然能够获得超额收益。

    监管政策方面,监管层联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》。我们认为其对市场的影响主要包括:(1)新规落地在一定程度上被市场预期,且新老划断、缓冲期的规定缓解了对市场情绪的冲击,但不宜轻易视为监管利空出尽;(2)新规对银行表外业务、资金池、杠杆实行全方位管控,从边际资金来看,银行和公募依旧难以成为股市增量资金的主要来源;(3)市场规范化将助力金融行业集中度的提升,资本充裕以及合规严格的金融龙头或将受益。

    综上,我们从多个角度再次探讨了当前周期与消费的配置思路,结合内外部实体与货币环境的走向,我们对周期板块整体维持谨慎观点,周期股的配置机会更多存在于受当期供需和EPS支撑的部分子行业。在短周期扩张步入尾声、杠杆空间被压缩的宏观背景下,消费股凭借确定溢价仍然具备配置价值,建议继续围绕业绩确定性与市值因子布局,并且配置重心进一步向价值与金融倾斜。行业配置方面,我们继续看好以白酒、乳制品、商贸零售、调味品为代表的消费细分方向,以及金融领域龙头。主题投资方面,一端配置受益涨价预期的大众消费、油气改革、农业供给侧改革为盾;另一端配置四大战略新兴产业--集成电路、5G、新能源汽车、人工智能。另外建议重点关注海南特色产业龙头。

    风险提示:经济景气度回落,利率高企,股市波动放大。