信用策略专题:利差指数的一些“新玩法”
我们在原有利差指数类别的基础上,编制了分上市与否的利差指数、分期限利差指数,设置了信用利差和超额利差两种计算形式以及余额加权、中位数、算术平均三种输出口径。
我们发现分上市与否的利差和分期限的利差存在倒挂现象,前者主要是由于交易所公司债起步较晚,主体规模不及集团类企业,市场认可度前期较低;后者主要是由样本评级分布差异所致。 通过对各个行业的信用利差、国债收益率、超额利差进行相关性检验与回归分析,可以判断各个行业影响利差的主要风险以及受流动性风险和信用风险影响最大的行业。煤炭、钢铁、机械等行业对信用风险最敏感,房地产、医药、建筑装饰行业对流动性风险最敏感。
通过比较加权口径与中位数口径的长期差异,可以简单直接地判断某类债券的风险分布。2013年以来,全体产业债利差指数呈余额加权口径<中位数口径<算术平均口径的走势。这表明发债量大的企业市场认为其风险整体较低,同时市场对尾部风险更敏感。对于单个行业的超额利差,其加权口径短期与中位数口径产生较大背离,则可能是发生了信用风险事件。如果某类利差指数的余额加权和中位数口径结果的相关性系数较大,则表明市场对个体风险事件的知悉更容易演变为对群体风险的应对,同类型债券价格更易受到外发信用风险事件连带影响。