策略·高频数据跟踪十一月(上):统计局发布产能利用率数据,周期行业景气度继续分化

1、统计局公布产能利用率数据。

    过去一段时间我们多次在报告中强调,关注总资产周转率对企业ROE 的支撑。从三季报的情况来看,这一趋势再次得到确认。代表产能利用率的总资产周转率持续改善,带动ROE继续反弹,也与过去每一次ROE反弹的周期类似——PPI 驱动的净利率回升支撑ROE反弹的前半场,产能利用率驱动的总资产周转率回升支撑ROE 反弹的后半场。此外,近日统计局首次披露工业产能利用率数据,三季度全国工业产能利用率为76.8%,与二季度持平,与去年同期相比提高3.6个百分点。这一数据也持平13年四季度,为4年来的最高值,一定程度上反映了供给侧改革的成效。目前在调查的41个大类行业中,有30个行业三季度产能利用率在75%以上,有39个行业同比回升,有近半数行业环比回升。

    黑色系如煤炭开采和洗选业改善明显,Q3产能利用率69%,同比提高10.6个百分点——这一数据也与我们所强调的“总资产周转率回升从而支撑ROE”相吻合。与此相对应的是在建工程数据底部抬升,领先指标CAPEX 继续反弹,产能周期正在从底部走出来。

    这一过程我们大概率将看到制造业投资的增速(代表需求)开始慢慢超过固定资产形成(代表供给)的速度,需求超越供给,进而产能利用率得以持续改善。在之后的报告中我们将分行业来进一步讨论这个问题,敬请关注。

    2、一周行业估值及重要政策。

    从11月上半月开始,我们的高频跟踪将增加行业估值及重要政策部分。过去半个月,周期行业出现分化,钢铁受益于采暖季全面开启涨幅5.3%排名所有一级行业之首,有色则一定程度上受电解铝限产不及预期及库存始终在高位等因素,跌4.1%排在最末;以家电和食品为首的大消费攻守兼备,在过去半个月涨幅靠前;保险板块受益于高利率环境、产品备案及投资收益等预期涨幅靠前;TMT 中通信和电子白马也有不俗表现。总体看,过去半个月涨幅排名前5的申万一级行业分别是钢铁(5.3%)、食品(5.2%)、通信(4.5%)、家电(3.8%)、非银(3.2%);涨幅垫底的是有色(-4.1%)、商贸(-3.8%)、建筑装饰(-2.9%)、纺织服装(-2.6%)、交运(-2.0%)。从PE 历史序列来看(除周期),目前估值高于12年以来中位数的一级行业有机械设备、建筑装饰、公用事业、交通运输、家用电器(较明显)、食品饮料(较明显)、商业贸易、银行、非银金融、计算机(较明显)、通信(明显);低于12年以来中位数的一级行业有电气设备、国防军工、轻工制造(明显)、农林牧渔、纺织服装、休闲服务、医药生物、房地产、电子(较明显)、传媒(明显)。从周期行业PB 历史序列来看,目前估值高于12年以来中位数的一级行业有钢铁(较明显)、建筑材料;持平的有采掘、有色金融、化工。另外,上半月主要行业政策中几方面值得注意。第一,新能源车相关,除工信部下发的第10批《推荐车型目录》以外,央行、银监会在汽车贷款层面也予以支持。从10月销量数据来看,今年以来累计同比45.5%,增幅继续扩大。新能源车主题仍然具有较大想象空间。第二,养老金入市更进一步,据人社部消息,目前已有1800亿自己到账并开始投资,证监会也就养老目标证券投资基金指引公开征求意见。第三,高端智能制造方面,上半月政策密集,工信部印发《高端智能再制造行动计划(2018-2020)》,提出到2020年再制造产业2000亿规模的目标;

    我们近期重点推荐的工业环保设备本周也有政策支持,工信部公开征求对《国家鼓励发展的重大环保技术装备目录》的意见,其中对大气、水、土壤治理均有涉及。

    3、十一月上半月中观行业数据概述。

    上游资源类:煤炭价格11月上继续全面调整,其中双焦跌势更甚;10月以来需求端粗钢日均下降,发电耗煤11月上也继续回落,接近去年同期值。有色方面期货现货除铅以外全面调整;另外电解铝库存继续在高位,易上难下,对铝价形成压制。中游制造类:

    钢铁11月上各细分产品价格震荡走高;粗钢产量开始萎缩;但社会库存和企业库存都开始明显回落,是钢价的一个有利信号。水泥价格上,11月上中南、华东、华北、西南水泥价格继续上涨。海运指数11月上分化,BDI、BPI 指数回落,BCI 指数继续向好。电力方面,11月上6大发电集团耗煤量继续下降至56.02万吨(10月上日均67.89万吨,10月下日均59.84万吨)。下游消费类:地产11月上半月一线、二线、三线城市销售端有所好转,同比降幅收窄,价格指数继续全面回落。汽车方面新能源车1-10月累计销量49.0万,同比45.4%,持续回暖。

    风险提示:海外黑天鹅引发战争。