专题报告:H股全流通是推动中国资本市场建设的重要一步,为香港市场带来新机遇

2017年6月,新一轮《内地与香港关于建立更紧密经贸关系安排》下的《投资协议》及《经济技术合作协议服务贸易协议签署》提出,金融合作领域的一个重点就是推动H股全流通。2017年7月,人民银行《2017中国金融稳定报告》也提出,将拓宽境内企业境外上市融资渠道,推进境外上市企业审批准备案制改革和H股全流通试点。11月1日(周三)财新网(caixin.com)引述接近国务院人士的消息,称中国监管部门正在考虑选择两家H股公司作为试点,允许其不可交易的内资股在香港离岸市场自由流通。对此,我们认为,H股全流通对中国股票市场制度建设、已上市H股企业、寻求海外上市企业和政府监管机关均有明显正面意义;并认为,H股全流通试点后,将以较快的速度展开,期间间隔可能在一个季度左右。

    H股全流通带来大量市场新机遇

    虽然在短期,H股全流通增加了证券供给,可能出现一定程度的内资股减持现象,但从中长期来看,H股全流通解决了内资股股东与H股同股同权,却不同利的问题,将明显改善公司治理和增强管理层激励。对于香港市场,H股全流通将进一步增强香港作为中国对外金融枢纽的地位,为国企混改提供了新的平台和吸引海外资本的机遇,有利于增加在港上市中资企业的数量和行业多样性,有助于增加全球资本对香港市场的关注,同时也有利于吸引“一带一路”及其它海外企业抵港上市。我们认为,H股全流通是沪深港股票共同市场、债券通等特色政策安排的延续,具有鲜明的中国特色。当前,中国领导人对中国制度优势的信心日益增强,香港作为中国与外界连接桥梁的地位不可或缺,且将长期延续。

    预期政策推进较快,市场影响正面且显著

    研判H股全流通的政策推进过程和市场影响,可以从分析2005-2007年A股股权分置改革的历史记录开始。A股股权分置较好地解决了非流通上市问题,也明显激发了投资者的热情。以大中型企业、国有企业为主要构成的上证综指在随后的两年上涨了约五倍。此外,我们注意到A股全流通改革发生在内地股票市场发展初期、当时市场环境也较为低迷。不过,虽然存在短期解禁抛售风险,A股股权分置从试点到正式铺开,时间间隔仅四个月,政策不可谓不迅速。相对而言,香港股票市场建设业已处于成熟期,按如上分析,政策对市场和上市企业的影响也以正面为主。我们认为H股全流通会延续试点-检讨-全面铺开的路径,在2017年年中政策信号的铺垫下,H股全流通有望以更快的速度展开。同时,我们认为,试点的两家H股企业应大概率是大型国企,来自通讯、工业和材料行业的可能性较大。在投资机会的角度,我们看好由大中型H股组成的国企指数。原因有三:一是供给侧及行业政策性改革背景下,材料及工业类国有企业总体受惠。以大型内银为主的金融成分股在当前货币环境下,盈利能力也将确定性提高。二是相对恒生指数,恒生国企指数有明显的折价,估值存在较大的修复空间。三是国企指数将成为H股全流通的重要受益指数,相关指数期货也将助力这一过程。